海通证券-工商银行快速进入低速增长期20061019（pdf 36）

目 录
1．工商银行——国有银行的缩影... 2
1.1 工商银行的股改之前包袱沉重.... 2
1.2 股改极大改善了工商银行的财务状况... 2
1.3 规模和网点是工商银行主要优势.3
1.4 经营效率明显弱于股份制银行.... 4
2．面临多方面的挑战，工商银行必须转型... 5
2.1 直接融资的发展带来优质客户的流失... 5
2.2 零售业务和中小企业贷款市场面临对手蚕食. 6
2.3 工商银行SWOT 分析.... 7
2.4 不进行转型，工商银行难以应对挑战... 7
3．工商银行的盈利驱动分解与预测.... 8
3.1 利差水平在2007 年达到高点开始下降. 8
3.2 存贷款增速略低于行业平均水平.... 11
3.3 2007 年后净利息收入增长大幅下降 13
3.4 非利息收入的增长不足以弥补利差增速的下降 13
3.5 新贷款不良率将逐渐提高，但拨备压力不大.... 15
3.6 费用收入比与有效税率小幅下降.... 18
3.7 工商银行的盈利预测... 19
4． 估值... 20
4.1 相对估值... 20
4.2 绝对估值... 22
4.3 隐含担保带来的溢价... 26
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