中国经济半年报(pdf 12)

概览
虽然经济降温的政策措施似乎已经取得的
一些成效，但是，要宣布被称为“过热”的
投资高涨业已结束还为时过早。2004 年的第
3 季度，GDP 的同比增长率已经降到了
9.1%，相比之下，上半年为9.7%，2003 年第
4 季度为9.9%。尽管零售也维持了强劲的势
头，但经济增长仍然主要由投资来驱动。展
望未来，我们预期GDP 增长率将进一步减
缓，2004 年全年的增长率为9.25%，2005 年
为8%左右。
就“过热”的范围及形式，减缓投资政策
措施的有效性，以及依赖行政措施（而不是
更加市场化的工具）是否合适等问题还存在
争议。投资增长率在第1 季度达到了最高水
平，此后随着行政措施的实施而有所减缓，
这些措施似乎主要是为了限制那些当局发现
正在形成过剩生产能力的某些部门的投资。
财政政策也有助于抑制需求的压力，但货币
政策则呈现一种不明朗的姿态。货币供应总
量和信贷额已经明显下降，这在一定程度上
是由中央银行的“窗口指导”和进一步提高
法定准备金率所引起的。尽管如此，资本还
在继续流入，对于其中的大部分当局进行了
冲销。另一方面，由于通货膨胀的加剧，直
到不久前实际利率还在继续下降。事实上，
利率低以及地方政府推动当地经济增长的强
烈动机，再加上地方政府依赖房地产开发所
带来的收入，这些因素继续推动投资的增
长。此外，实际存款利率水平低甚至为负对
家庭的影响也开始显现，越来越多的家庭在
寻找银行存款之外的其他投资方式。
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