可转换债券套利操作之探讨(doc 36)

摘要
可轉換債券＝Max(純粹債券價值,轉換價值)+買權價值，換言之，可轉換債券的價值應會大於轉換價值，然而，國內可轉換債券市價小於轉換價值之情形卻屢見不鮮，因而產生套利機會。本研究乃分別就不同情況下，提出七種套利策略。
本研究以民國87/5/5日國內上市之可轉換債券、換股權利證書及普通股進行檢視，發現35檔可轉換債券中，以策略一進行套利，高達13檔可轉換債券存在相當可觀的套利空間其平均套利年報酬率達48%；以策略三進行套利，高達14檔可轉換債券存在相當可觀的套利空間，其平均套利年報酬率達45%。
市場出現套利空間時，理性投資者應會即刻從事套利之操作，使套利機會消失，然而國內可轉換債券之套利空間卻常有持續存在的情形，本研究認為此起因兩點：(1)可轉換債券之市場性不大，投資者進行可轉換債券套利操作必須承擔較大的變現性風險。(2)國內可轉換債券之轉換制度，必須先轉換為換股權利證書，再換發為普通股，可轉換債券套利過程之時間太長，使得套利過程所面臨之風險相對提高。對於國內可轉換債券之特殊套利現象，治標辦法即是修改目前法令，使可轉換債券可直接轉換為普通股，如此才能杜絕可轉換債券市價不正常之現象，使可轉債價格能恢復到均衡水準。

關鍵字：套利、可轉換公司債、換股權利證書、轉換價值、融券放空。

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