金融业A股恐龙的脑袋(pdf 15页)

     利息收入仍是目前我国银行的核心赢利模式。GDP 的快速增长和利差水平相对稳定保障了利差收入在未来几年中保持增长。而M2/GDP 增速的下降和“脱媒”的推进将使利差收入的增速下降。
     未来5 年中，国际结算、银行卡、理财服务、金融产品销售等收入都将保持20%以上的增速。对银行管理水平提出更高要求，并将决定未来银行业的竞争格局。
      中国进入混业时代将进一步拓展银行业务空间。而宏观经济走强和银行改制可防止不良率的反弹，从而保证银行利润不会再被大量吞噬。
     中行在零售、中间业务转型中处于优势，而混业结构也增强其综合竞争力。国际化进程与人民币升值则对中行产生一正一负两种影响。
      改制令近年中行增速放缓，上市后增速有望恢复。预计未来3 年存贷款利息收入增速有望达到12%，非利息收入增长将超过20%，管理费用增长达到15%左右。综合而言净利润未来3 年复合增长率为12.93%，06、07 年摊薄EPS 为0.14 和0.15。
      中行优势劣势鲜明，但作为稀缺的A 股代表性蓝筹股，可以享受高于目前国内其它上市银行以及中行H 股的溢价，我们的定价为3.8 元。
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