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安信证券中期策略(PDF 29页)

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股票证券
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安信证券中期策略(PDF 29页)内容简介
内容摘要
我今天演讲题目叫固本培元,为什么叫这样一个题目呢?我的演
讲结束以后大家可以知道的更清楚。在今天的演讲中我主要想讨论两
个方面的问题:第一方面问题,对经济包括对市场在中长期趋势方面
的一些判断。第二个问题,在这样的背景下,对短期的情况提供一个
预判意见。
对于经济在中长期内的基本看法,我想了很长时间,想来想去,
我个人最基本的结论是我认为从经济增长的角度来看问题,经济正在
进入一个 U 型调整的过程,而我们现在目前正处在 U 型左侧正在形成
底部的位置,经济在 U 型左侧底部,很可能在二季度形成,二、三季
度之间一定会看到 U 型左侧的底部,经济在 U 型底部会停留比较长的
时间,所谓比较长的时间,比如说不会少于一年到一年半,甚至时间
会更长一些。
之所以经济在 U 型底部会停留比较长的时间,非常关键的原因,
从过去几个季度的情况来看,经济需要在底部位置解决经济在上一个
扩张过程之中所积累和遗留的许多不平衡因素,这些不平衡因素至少
表现在三个比较突出的方面:第一方面,房地产市场的去存货化和去
泡沫化;第二个问题,竞争性行业产能过剩。第三个问题,银行体系
在这个过程之中,由于这样那样的问题,所积累的不良资产的压力,
同时银行体系还面临着在利率自由化改革加快进程下调整的压力,这
些不平衡因素形成了非常重要的制约,这样的制约在很大程度上使得
经济在底部需要震荡和调整比较长的时间,并为新的扩张积蓄力量,
在为新的扩张积蓄力量的意义上讲,除了解决刚才提到的三方面不平
衡因素以外,经济必须寻找到新的突破点、新的发力方向,一方面可
以通过竞争性产业的去产能化、通过优胜劣汰来和盈利水平的提高来
实现,通过商业模式的创新来积累,另外一个是所谓的管制或者垄断
性行业向民间资本的全面开放,并通过体制的变革重新获得新的增长
力量,在这个领域由于存在很多技术的复杂性,从改革的推进到改革
真正能够实现私人部门投资的扩张也需要比较长的时间,在这个意义
上讲,尽管因为这样那样的一些技术性原因,经济在过去几个季度的
时间里快速下降,并且很可能在二季度进入 U 型左侧底部区域,但是
经济在 U 型底部需要调整比较长的时间,经济特征可能在不高的增长
水平上,比如七上八下的水平上,在比较长的时间里上下波动,所谓
比较长的时间应该不会少于一年半的时间,也许会更长一些。
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