某证券G五粮液从治理折价到管理和成长溢分析(pdf 17页)

目录
1、白酒行业数据持续向好............................... 1
2、六大举措重铸王者风范............................... 3
举措一：彻底取消配售酒............................ 3
举措二：出口五粮液酒价升量减......................... 4
举措三：高端白酒坚持“限量保价”及“创新”战略................. 5
举措四：积极改善中低端酒构成......................... 6
举措五：品牌经理制移植到自销品牌部...................... 7
举措六：改善治理结构将迈出坚实步伐...................... 8
3、估值假设及结果.................................. 9
3.1、消费税假设：提升折价率，从量税不按酒度折算.............. 9
3.2、所得税假设：2008 年名义税率统一为28%................ 10
3.3、成本费用假设................................11
3.4、估值参数和结果.............................. 12
附表：财务报表预测与比率分析.......................... 14
图1：酒饮料行业成长性............................... 1
图2：酒饮料行业盈利能力............................. 1
图3：高端白酒毛利率比较............................. 3
图4：五粮液近5 年的内部结算和出口折价率.................... 4
图5：五粮液出口销售收入和销量.......................... 4
图6：五粮液酒销量预测............................... 5
图7：白酒企业毛利率比较............................. 6
图8：五粮液中低端白酒毛利率............................ 7
图9：白酒上市公司消费税负比较.......................... 9
图10：白酒上市公司折价率比较.......................... 9
图11：按酒度折算的比例关系............................ 10
图12：折价率与主营业务税金比率........................ 10
图13：白酒上市公司所得税率比较.........................11
图14：白酒上市公司管理费用率比较........................11
图15：白酒上市公司营业费用率比较....................... 12

 

过去三年，五粮液的业绩乏善可陈，市场一片看空之声，在资本市场几被遗忘。但从公司经营层面来讲，凭着在白酒业内摇摇领先的经营及创新能力，经过三年的苦心积累，某 年已经到了厚积薄发之际。行业持续向好为公司营造了良好的外部环境，股改为公司的治理结构改善提供了契机，而正在推行的六大举措将重新铸就公司在白酒行业的王者地位。
我们认为，随着清理关联交易和管理层激励的完成，未来三年公司将成为利润增速最快的白酒上市公司，对此资本市场一定不会漠视！
1、白酒行业数据持续向好
从宏观环境来看，随着3 月份宏观金融数据的逐渐公布，当前市场对于宏观调控的担心逐渐增多。由于当前宏观经济存在的主要问题仍然是固定资产投资增速过快，消费在GDP 中的比重仍然明显偏低，因此即使后期有紧缩的调控措施出台，消费品行业仍将是抵御周期波动的较好选择。

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