国泰君安_新股询价定价分析_獐子岛(pdf 11)

投资要点：
大连獐子岛渔业集团股份有限公司是以海水养殖和加工为主的综合性渔
业企业，业务范围涉及海珍品育苗、海水养殖、水产品加工、贸易、交
通运输等领域，是国内最大的海水养殖企业之一。本次发行2830 万股，
占发行后总股本的25.02%。
水产品是人类膳食中蛋白质的主要来源，对海水产品需求日益增长。野
生资源有限、环保限制使野生捕捞停滞不前，通过养殖来满足对海水产
品的需求已是大势所趋。海水养殖业蓬勃发展、前景广阔。
公司拥有优质资源（适宜底播增殖的大面积海域），养殖高档海珍品，
并且在育苗、养殖技术方面处于国内先进水平，具有核心竞争力。
高效的流通环节对于鲜活品销售而言意味着价值的提升。金贝广场投入
使用使销售平台前移，提高了鲜活品供应链的效率，对稳定鲜活品价
格意义重大。
公司主业集中，养殖业与加工业在过去3 年合计贡献主营业务收入的95%
以上，主营业务利润的98%以上。过去3 年，獐子岛的主营业务经历了
一个“量增价升”的过程，收入与净利润快速增长。
公司存货规模较大、流动性比率偏低符合养殖企业生产周期长的特征。
公司近两年主要产品价格稳中有升，成本受能源价格上涨影响较小，盈
利能力持续提高，没有出现快速扩张过程中常见的资金紧张现象。
本次募集资金项目之间存在内在的互补关系，强化其产业链中的资源优
势（适宜底播的海域），弥补其深加工（产能扩张）、鲜活品销售（销售
平台前移）等瓶颈环节，有利于提升其整体产业链的价值。
主要的风险在于：产能扩张过快压制价格；自然、环保灾害影响存货
安全；本次募集资金量巨大，ROE 将大幅度下降。
根据与可比公司比较，獐子岛二级市场合理定价应为34.6-38.1 元。上市
首日于35 元以下择机介入，45 元上方抛售获利。
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