讲述南京水运调研报告(pdf 8页)

第一章、 长航集团和中石化签订了稳定运价协议
第二章、 整体上市短期无望，定向增发或许更为可行
第三章、 预计公司某年和某年业绩将下降
第四章、 主要风险因素
第五章、 投资建议：下调为“观望”

 

投资要点：
☆ 公司的实际控制人长航集团在和中石化集团签订了运量保证协议之后，近期又和中国石化签订了稳定运价协议，该协议主要是针对公司和其母公司南京油运未来重点发展的VLCC 船型。该协议的大致内容为：如果WS 指数的波动区间处于65-120 点之间，则公司和其母公司的原油运价按照市场价格执行，如果WS 指数低于65 点，则按照WS65 点确定运价，如果运价高于WS120 点，高出部分的收入和中国石化集团平分。
☆ 由于涉及到巨额复杂的资产变动，以及公司内部人员变动，公司和母公司推动整体上市的动力不足。我们认为，如果要实现整体上市，则推动力必须来自于更高的层面，在长航集团或者是国资委的推动下，整体上市或许变得可行。
☆ 预计公司将推行非公开的定向增发方案，向母公司定向增发的股份，母公司可以以油轮资产认购，向其他投资者增发可以募得现金支付造船款，解决公司当前资金极为紧张的状况。
☆ 中石化的管道已经在5 月底正式投用，公司的长江原油运输业务将大幅减少，预计06 年1000 万吨，07 年和08 年550 万吨，利润率较高的长江业务的降低将导致公司未来两年业绩下降，尽管公司有新增海上运力投用，但是，海上运输毛利较低，而且风险较高，清洁油船运输并没有相关规避风险的措施。短期内长江业务的损失难以得到弥补；
☆ 公司层面的主要风险因素为：同业竞争及其治理风险、巨额资本支出导致的财务风险；
☆ 公司6 月7 日收盘价4.00 元，对应05 年-08 年市盈率8.6、9.7、10.1、9.0，估值基本合理，下调评级为“观望”。若在公司最终控制人的压力下推出资产重组方案，则将成为股价上涨的动力。

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