金字塔型结构与公司治理(doc 18页)

金字塔型结构与公司治理目录：
一、引言
二、某发展史
三、某的股权结构及其分析
四、六年来的关联交易——一次次的盘剥攫取
五、结论

 

金字塔型结构与公司治理内容摘要：
　　金字塔所有制结构理论 （Daniel Wolfenzon，1999)认为，企业家对公司所有权结构的选择是通过已经控制的确定的公司（A公司）来控制一个新公司（B公司），从而获得最大收益。在金字塔结构中，企业家通过所有制关系的控制链来获得控制许多企业。选择金字塔结构的原因是，在足够高的转移水平下，公司的价值是会变为负的。在这种情况下，企业家分配价值要比独自收入好。因此，当转移水平高时，最理想的选择是金字塔结构。那就是说，企业家利用金字塔结构将负的价值分配给A公司的股东。通过转移资金，企业家获得了收益的大部分，这样留给A公司的股东的资金要比他们最初投资时要少了。换句话说，就是剥削了他们。这种资本运作策略的目标不是所持股企业的长期价值增值，而是以上市公司控制权为中介，实现对上市公司的价值攫取。
　　通过对股权结构的分析，我们已经很清楚，构建金字塔型的股权结构对于顶端的最终控制人来说自然是有利的，那么对于被不断攫取的底层的上市公司来说，情况又会如何呢？
　　观察以下三张公司财务数据的走势图，我们不难看出某电器在关联交易盛行的2000年到2003年的四年间，能够反映公司价值的三项财务指标净资产收益率、每股净收益和托宾Q值均呈现下降趋势，并且在2003年末，几乎都达到了谷底（ROE：7.06%，EPS：0.24元，托宾Q：0.9753）。这明显说明，某电器在遭受其最终控制人——何氏家族种种盘剥，即“隧道效应”过后企业的价值逐年下降。
　　由“粤某”的例子，我们不得不深刻反思当今上市公司的现状。在国有股“股权分置”方兴未艾之际，民营上市公司又是大股东通过金字塔型的股权结构掠夺上市公司财富，频频侵害中小股东利益。丧失了最基本的投资信心之后，广大中小投资者纷纷离股市而去。今年五月，沪市大盘更是濒临跌破1000点大关的窘境，成千上万亿资金从股市蒸发。若再不认清诸如金字塔型控股的真相，不采取有力的监管措施，中国股市就很难再看到未来。      

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