电信运营行业月度报告(pdf 10页)

在电信重组的预期下，联通的股价出现剧烈上涨。我们的观点是：（1）联通
红筹目前的资产用户价值与历史收购值相比已无低估，较中移动虽仍有低估，
但两家公司资产用户的盈利率巨大差异为其因；（2）联通A 股5 元——对应
红筹13.21 元，已基本体现潜在电信重组预期下的重估。我们亦认同联通和
网通集团合并后如果获得WCDMA 牌照将是技术演进的最明朗路线，但需要提
醒投资者注意的是：电信重组是3G 格局下的一种概率较大选择但不是必然结
局、而且2007 年内发生概率甚小；中国电信行业如果发生大规模的电信重组，
将主要采取集团层面的资产划拨形式，唯一可能需要通过资本市场股东表决
通过的是CDMA 用户权的出售；联通和网通如果合并后获得WCDMA 牌照，固然
长期看是技术演进的最明朗选择，但两个弱小运营商之间的巨大融合成本及
漫长时间历程不是短期内就可能对合并后新企业有盈利实质推升的。
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