2006年医药行业投资策略报告(pdf 32页)

全球药品市场增速减缓，新药研发难度与风险加大
随着仿制药的兴起，以及各国政府药价管制力度的加大，全球医药市场呈现出疲软
的增长势头。北美地区市场保持7%左右的增长率，欧洲5 大区仅4%，日本不足
3%。但作为成长性行业，全球医药行业的增速仍高于全球GDP 增速。新药研发难
度与风险加大，制药巨头面临“信任危机”，重组兼并趋于平静。
􀁺 中国医药行业平稳增长，效益趋降；上市公司业绩05 年“恢复性”
回升，06 年预计“艰难”增长
多年来医药工业良好的效益型高增长态势正在发生变化，连续两年的景气趋势（效
益增幅<收入增幅）显示医药工业经济已进入平稳增长期，效益水平开始降低。影响
中国医药经济的主要因素包括：研发环节仿制药激增、生产环节产能严重过剩、药
品持续降价，以及医改政策如何重塑医药价值体系等。医药上市公司在04 年净利润
大幅滑坡的情况下，05 年前3 季度仅增长4%，预计在行业竞争加剧的大环境下，
06 年医药上市公司总体仍将面临较大的增长压力。
􀁺 06 年投资主线：“品牌中药”价值防御，关注“龙头生物”成长
我们维持医药行业“中性”投资评级，建议关注品牌中药和生物制药子行业，建议
继续回避医药商业和大宗化学原料药子行业。我们认为06 年对医药板块的投资应主
要围绕两条主线：品牌中药股＋龙头生物制药股。
􀁺 “品牌中药”股仍是良好的价值防御型配置品种
“品牌、技术、资源”型中药上市公司具持续增长潜力，表现为业绩稳定，分红优
厚。我们认为，在全流通背景下，行业地位突出，发展前景明朗的品牌中药股，动
态PE 在 18～22 倍是合理的。个股推荐力度依次为：天士力、云南白药、金陵药
业、同仁堂。
􀁺 分享龙头型生物制药股的成长
生物制药子行业龙头企业正处于快速成长期。表现为盈利能力强，募集资金项目将
集中于06~07 显现效益，未来有望借助“技术、管理优势＋子行业领先优势”进一
步巩固竞争地位，充分分享子行业成长。对处于成长期的龙头生物制药股，动态PE
在20～23 倍是合理的。个股推荐力度依次为：华兰生物、科华生物、双鹭药业、
天坛生物。
􀁺 风险提示
一是行业政策性降价对上市公司带来的风险，二是医药上市公司2/3 是小盘股，存
在较大流动性风险。
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