2009年度电信服务业投资策略(pdf 29页)

目录
投资概要 3
1．关于行业发展趋势的基本判断 5
2．我们对行业未来竞争格局的判断 7
2.1 3G牌照的非对称发放 7
2.2 全业务牌照的非对称发放 9
2.3 非对称电信监管 10
2.4 竞争格局预测 10
3．用户结构改变对运营商收入的影响 11
4．用户结构改变对运营商利润率的影响 13
4.1 一个出人意料的现象 13
4.2 原因分析 14
4.3 未来变化趋势 16
5．盈利预测和估值 17
5.1 盈利预测 17
5.2 估值 19
6．可能影响我们结论的因素 21
7．寻找一个相对合理的假设 21
中国电信：双核驱动，浴火重生 25
中国移动：内伤 > 外伤 27

 

用户结构改变对运营商利润率的影响：
我们的结论始于一个出人意料的现象——中国联通GSM收入跟相应固定资产的比率只有56%，而中移动GSM收入跟固定资产的比率却高达155%，二者相差竟然将近3倍。这造成了中国联通的折旧费用率远高于中移动。我们认为这主要是三方面原因造成的。第一，在移动通信行业的固定资产投资中，不变成本占了极大的比例，使得该行业的规模效应非常明显；第二，通信设备的价格跟性能并不是呈线性关系；第三，中移动GSM网络的规模化投资远早于中国联通，这就造成中移动有更多的设备经过7年的折旧后，虽然在财务上已经折旧完毕，但仍然可以继续使用。我们预计，随着中高端用户比例的上升，新联通的规模效应将逐渐显现，其折旧费用率将从2007年的33%下降到2011年的21%，利润率也将随之大幅上升。
3 敬

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