深度研究_超越周期恐惧,期待理性预期(05年石化行业投资策略)__申银万国.pdf34

投资要点：
l 周期性行业投资要点是趋势投资，但并不是周期性行业在周期出现衰
退时，公司就一文不值，特别是在行业周期仍可能高位运行状态下，
我们更期望一种理性预期，而不是仅仅是由于“周期性”而产生的恐
惧成为投资决策的关键。
l 从行业运行趋势来看，05 年全球乙烯开工率继续上升，预期化工行业
仍可能维持高位，并且上半年可能再次出现较高景气状态。但中国化
工行业的龙头公司上海石化、齐鲁石化和扬子石化等公司的股价先于
国际同类公司股价半年以上就出现大幅下调，而这些公司过去2 年多
来的业绩表现要比国际同类公司优异的多，估值水平也低于国际同类
公司，更不用说与估值水平的较高A 股市场整体相比。我们认为，05
年这些公司存在超前悲观预期的修复和估值水平正常化带来的上涨机
会。
l 中国炼油行业04 年遭遇政策性压制，05 年可能苦尽甘来。国际炼油毛
利持续上升、中国成品油需求快速上升和国内炼油装置开工率不断提
高，是国内炼油毛利05 年可能走高的基石。05 年国内通胀压力的减轻
将有助于国内成品油价格调整到位（目前国内成品油价格低于国际水
平400～600 元/吨），在目前的成品油定价机制下，国际原油价格可能
走低将更有助于国内炼油行业享受全球炼油黄金时代。
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