申万_寻找“抗周期“行业(pdf 18页)

投资要点：
受经济内生机制和紧缩政策的影响，中国经济增长总是在“投资的加速和延缓”的背景下展开。每一次紧缩政策的出台，都伴随着经济增长的阶段性高点。在增速回落周期中如何寻找增速不回落的行业（我们定义的抗“周期”行业），是我们报告的主旨。
伴随基础设施和基础工业投资回落，关系最紧密的建材（钢铁、水泥）、工程机械需求下降最明显，而外围的基础能源（煤炭、石油）以及基础原料（金属原料）需求受到的负面影响较小。
从经济学逻辑出发，投资通过这样的途径影响消费：“投资－GDP－居民收入－消费”。迂回的传导机制使得消费需求受投资的影响很间接。尽管长期看来，消费和投资保持了周期性一致，但短期内，两者之间没有明显相关性。在投资需求下滑时，消费因为需求相对平稳，而具有“抗周期”特性。
“十万元”级消费需求可能受到负面影响。我们发现，收入越高的居民，收入的波动越大。在投资和整体经济回落的情况下，收入最高的居民收入增速可能快速下降。收入预期的下滑，使他们可能削弱对轿车、房地产（特别是高档住宅）等“十万元”级商品的消费需求。
除最高收入户外，其他居民的收入预期并没有大的改变，受益于他们的“消费升级”，手机、空调、乳制品（特别是鲜奶/酸奶）、家用电脑、品牌化的冷冻方便食品、葡萄酒等消费品增长前景看好。
紧缩政策在限制工业投资的同时，加大对农业投入。历史上每次紧缩政策出台，也伴随着农业占GDP 份额的上升。受此影响，农业产值可能在04、05 年明显上升，农业配套产业需求受到一定刺激
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