2006年11月债券市场投资策略报告(PDF 16)微云不足蔽日,年内规避中期券风险

除水产品外其他食品类的全面上涨，特别是鲜菜、鲜蛋与粮食价格的
上涨，对9 月份CPI 走高产生了较大的推动。年内，食品价格上涨的
推动因素还将持续。综合测算我们选取的先行指标队CPI 的影响，考
虑到国庆长假对交通、旅游业以及服务业价格的拉升影响，预计10 月
CPI 涨幅为1.6。
 固定资产投资增速开始下降，主要原因是发改委和其它四部门对新开
工项目的大清理见效。另一方面，今年来工业利润加速增长，在利润
增长的刺激下，未来投资增速在短期受阻之后，还存在抬头的动力。
由于固定资产投资增速已经连续两个月出现下降，年内继续出台控制
投资增速的行政手段的可能性不大，但由于进入冬季后，对煤电油运
业的需求加大，因而这方面投资反弹的可能性也存在。
 美国经济出现放缓迹象，具体表现为：房地产市场持续降温、通胀压
力放缓，但隐患仍存、债券收益率曲线倒挂，经济增长前景堪忧。
 对于央行政策取向的分析，我们从中长期贷款持续维持高位的主要原
因以及本轮固定资产投资持续增长的深层动因入手分析。我们认为，
在国内流动性被动性膨胀的局面短期不会改变的背景下，收缩银根、
控制信贷规模，可以优化整体货币结构，加强商业银行风险控制的能
力，但紧缩的货币政策对于降低本轮投资增速、防止投资过热方面并
不能起到主要作用。我们判断年内的货币政策将仍以公开市场操作为
主，上调存款准备金率或加息等影响重大的政策暂没有出台的需求。
 对商业银行的资产负债进行流动性分析的结论是：我国商业银行的资
产流动性不足，而负债流动性有余。因此，我们要考察商业银行对于
证券投资的收益底线，就可以参照比例不断扩大的、流动性较强的中
长期存款的实际成本（包括历史综合成本）。
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