钢铁行业2006 年度投资策略报告pdf38

􀁺 宏观经济增速将趋缓。05 年全球经济增速回落，06 年增速预计基本和05 年
持平，05 年中国GDP 增速预计为9.4%，06 年将回落至8.7%，06 年我国贸
易顺差增速回落将是我国经济增速回落的主要诱因。
􀁺 06 年钢铁行业供大于求矛盾仍存，板材产能过剩明显。05、06 年我国粗钢
产能分别为4.1 和4.5 亿吨，05 年粗钢和钢材产量预计分别为3.5 和3.68 亿
吨，YOY 成长率分别为28.46%和23.74%。06 年限于需求增速回落，预计粗
钢和钢材产量分别为4 和4.18 亿吨，增速将回落至14.29%和13.59%。板材
产能过剩最为显著，06 年板材产能将达1.9 亿吨，而产量需求约为1.65 亿吨，
不过冷轧板（含涂镀板）由于受限产能利用率偏低，06 年仍需净进口800 万
吨左右。
􀁺 钢铁行业景气将回落，维持中性投资评级。06 年我们预计冷轧板、热轧板、
线材、螺纹钢均价将分别较05 年下降18.6%、15.4%、6.6%和8.7%，虽然全
行业成本将呈下降之势，但由于价格回落幅度相对更大，我们预计06 年行
业利润将较05 年回落70%左右。维持钢铁行业中性投资评级。至05 年11
月我国主要钢铁股平均PE、PB 为5.52 和0.98 倍，低于美国及日本等，稍高
于欧洲的ARCELOR 及亚洲的中钢、POSCO 等，目前的估值水平是对钢铁
行业景气回落的合理反映。
􀁺 寻找价值低估和资产重组带来的投资机会。景气回落时我们建议采取
“Bottom-up”的选股策略，通过ROE 和期望收益率之间的比值确定PB 估值倍
数，寻找价值过于低估的股票，按照这一估值方法，我们给予抗风险能力较
强的宝钢股份、武钢股份和鞍钢新轧谨慎推荐投资评级，相比而言，鞍钢新
轧由于整体上市盈利能力增强，短期内更具投资价值。另外我们认为我国钢
铁行业重组大幕已拉开，05 年已有鞍本合并、Mittal 收购华菱及Arcelor 将
收购莱钢股份等，我们认为资产重组可能产生投资机会，06 年我们建议给予
积极关注。
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