煤炭行业2006 年投资策略报告pdf45

􀁺 煤炭行业维持供求均衡的态势：受安全整顿的影响，预计05 年、06 年和
07 年减少产能0.6 亿吨、0.53 亿吨和0.53 亿吨，减少产量大约0.15 亿吨、
0.71 亿吨和0.53 亿吨。投资快速增长带来产能的大幅度增长，预计2005
年新增产能1.55 亿吨，新增产量大约1.32 亿吨，预计2006 年和2007 年
分别投产2.3 亿吨和3.7 亿吨左右，分别新增当年煤炭产量1.93 亿吨和3
亿吨。未来三年煤炭产量分别为21.27 亿吨（包括非法矿井产量1.24 亿
吨）、22.21 亿吨和24.69 亿吨，同比增长8.74%、4.42%和11.17%。综合
考虑煤炭下游行业增长情况和净出口因素，预计未来三年煤炭需求分别为
20.94 亿吨、22.28 亿吨和23.9 亿吨。同比增长7.59%、6.39%和7.29%。
05 年供稍大于求，06 年供求基本均衡，07 年供大于求。
􀁺 预计06 年动力煤、炼焦煤价格下滑10%：煤炭市场化可能促使短期电煤价
格走高，但是煤炭价格与下游产品价格高度相关，在06 年供求大体平衡
的情况下，我们认为煤价受下游价格影响而具有下跌压力，尤其是炼焦煤
价格受钢材价格下滑的压力最大。我们认为国内煤价与国际煤价有一年左
右的下跌滞后期，在澳大利亚煤价大幅下跌的情况下，预计国内煤价在06
年可能跟随国际煤价下跌。在考虑秦皇岛动力煤价格05 年上涨20%左右，
而炼焦煤基本上与04 年持平的情况下，我们预计06 年动力煤、炼焦煤价
格皆下滑10%。
􀁺 预计政策性增加成本于2007 年实施：煤炭协会正在着手研究增加煤炭成
本，将外部成本内部化，预计较目前增加政策性成本42 元/吨，可能从07
年开始实施。假设其他情况不变，煤炭行业将面临全行业亏损，但是由于
煤炭行业成本的顺周期性和可调节性，实际影响可能远远小于此数。
􀁺 维持前期中性的投资建议，但短期内存在反弹行情：由于煤炭价格面临下
滑压力，我们给予煤炭行业中性的长期投资评级。但煤炭股票估值远低于
国际水平，而且煤炭价格市场化将推动煤价短期走高，我们认为短期内存
在较强的反弹行情。
􀁺 建议关注的煤炭上市公司：国阳新能（强烈推荐-A）、兰花科创（谨慎推
荐-A）、神火股份（谨慎推荐-A）。
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