零售行业2006年秋季投资策略（PDF 14）

投资要点
􀂙 我们更应投资怎样的业态？二三线城市的连锁百货是我们最优选择。二
三线城市的连锁超市也是不错的备选。中国不是一个市场，不能用同一
理念去投资不同区域不同业态的企业。我们坚持用“国际经验模式”＋
“样本城市测试”去确定市场竞争格局。
􀂙 各子行业行业相继从2005 到2006 年发生了供需格局的变化：需求维持
高度景气，而供给压力加大，行业进入“强者整合弱者”的第II 阶段。
􀂙 我们用“核心竞争力”的高低来分类零售企业，将各企业倾向于“资源
型”还是“管理效能型”做了个初步定性判断。我们惊讶地发现，分类
中相对更具有竞争力的公司（苏宁、银座、友谊股份）居然享受更低的
PEG！市场更偏好“资源型”企业。
􀂙 我们认为：在供需格局演变的今天，更具有核心竞争力的公司预期的成
长更稳定更持久，我们的仓位应该增加它们的权重，并在估值上承认这
些企业的溢价。
􀂙 高核心竞争力的公司在结果上体现为逐渐强势的消费类品牌。我们理应
给这些企业溢价。在零售终端资源同样重要的银行业，招行能享受18%
的估值溢价，为何更具核心竞争力的零售企业却不能享受平均的PEG？
􀂙 我们即使以市场平均水平PEG=1.32 为目标，苏宁电器、G 友谊、G 银
座的估值提升空间分别为：39%、26%、16%。如果我们基于管理效能给
予20%的溢价呢？
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