汽车行业2006年中期投资策略报告（PDF 20）

汽车行业周期波动明显，影响行业波动的因素众多。挑选具有抗周期波动能力
的优势企业应该是投资策略首选。
􀁺 商用车优势企业具有较强的抗周期波动能力。主要体现在：一、商用车竞
争格局稳定，市场集中度高，企业强弱分明；二、需求稳定增长，优势企
业销量领先；三、出口突飞猛进，可平滑国内周期波动。江铃汽车、中国
重汽、宇通客车、金龙客车、江淮汽车等均为所在子行业的佼佼者。福耀
玻璃在汽车玻璃行业具有同样的优势和地位。均属于抗周期、“进可攻、
退可守”的品种。
􀁺 轿车的波动性不可避免。我国轿车企业多达30 家，外资全面参与竞争，
各厂家的市场份额介于2%-7%之间，趋于平均化。由于股东背景均非常强
势，最终鹿死谁手难以判断。需求和产品价格稳定性较差。建议关注结构
性增长：一、小排量轿车比重上升；二、随着新产品集中投放，市场份额
短期内快速上升的企业。三、随着规模扩大和国产化率的提高，毛利率有
提升空间的企业。长安汽车和一汽夏利符合以上特征。上海汽车集团整体
上市也有投资机会。
􀁺 细分行业需求增速各异。1-5 月汽车销量增长31%，轿车55%的高增长是
主要拉动力量。6 月份销售转淡，库存有所上升，是淡季因素还是成品油
涨价因素，还是两者皆有，有待观察。细分行业：轿车全年销量增速有望
超过30%，增速前高后低；重卡增长20%，增速前低后高；大中客增长
8%，轻客、轻卡增长12%左右。以上提及的优势企业增速将超行业平均。
􀁺 优势企业估值偏低。参照历史和国外汽车股估值，优势企业P/E 至少可达
15 倍。我们在3 月13 日《汽车行业-近期热点问题分析》中提出，商用车
优势企业06 年P/E 只有8 倍，投资价值明显低估。在过去的三个多月时
间里，这些公司平均P/E 已从8 倍上涨至12 倍，但估值仍偏低。继续推
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