电力行业2006年下半年投资策略(PDF 9)

独到见解
􀁺 将持续3 年的利用小时下滑和可能不时出现的电价调整、煤价下跌之间的对冲构成了
行业基本面的主线，行业已经失去了爆发增长的动力，因此不存在大的投资机会，但
影响行业的核心因素可能出现些许分化，把握分化带来的机会是投资电力的主策略。
􀁺 分析了重点公司利用小时、煤价、电价三个核心因素的分化情况，并针对性的提出了
应关注的公司。
投资要点
􀁺 煤电二次联动尘埃落定。发改委6 月28 日发文，公布了总体调价方案，随后，各省
调整的细节公布，喧闹了半年的煤电联动总算尘埃落定。此次调价幅度符合我们的预
期但略低于市场平均预期，总体看，低电价公司获益明显，如按各省幅度测算，G 漳
电、G 蒙电、国电电力、G 广控和G 粤电力等公司调价幅度较大。我们认为，在电
价调整方案出台后的短时间内，市场可能漠视这个利好，但电力股依旧蕴涵着反弹的
动力。
􀁺 电力供需下半年进入转折期。预计06 全国高峰时段的供需缺口将由05 年的2700 万
千瓦缩减至1000 万千瓦，07 年进一步缩减至500 万千瓦以下。从全国范围看， 06
年4 季度是电力供需形势真正逆转的时期，中国电力连续5 年的短缺至此终结。
􀁺 煤价平稳仍有下行压力。全国范围煤价总体平稳，少数地区略有波动，社会库存和港
口库存不断增长，预计7、8 月用电高峰过后，煤价仍有下行的压力。
􀁺 06 年业绩反弹，07 年平稳增长。我们测算电力板块半年业绩增速有望在15%以上，
中性条件下，全年业绩增长15%左右，07 年利用小时下降明显大于06 年，同时装
机大量增长带来的负面影响进一步扩大，行业增长再度面临压力。好在此次煤电联动
推出时间较晚，07 年上半年电价同比仍有增长，压力得以略微缓解，行业进入平稳
增长的可能性较大。
􀁺 把握关键因素分化中的投资机会。将持续3 年的利空（利用小时的下降），和可能不
时出现的利好（电价上调、煤价下跌）的对冲构成了行业基本面的主线。虽然一段时
间内，利好可以完全对冲掉利空，但行业已经失去了爆发增长的动力，因此行业不存
在大的投资机会。但对不同公司而言，上述的关键因素可能出现些许分化，把握分化
带来的机会是投资电力的主策略。从利用小时的角度，结合基本面，建议关注G 粤
电力以及水电类的桂冠电力；从煤价的角度看，建议关注对煤价敏感程度最高的G
粤电力、G 深能源和G 申能；从电价的角度，建议关注上述电价调整幅度较大的公
司。综合来看，近期行业关键因素的分化中，粤电力获益较为明显，可重点关注，公
司基本面的情况和综合判断可参见前期推出的调研快报。另外，G 漳电可能成为此次
电价调整的最大获益者，也可重点关注。
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