电力行业2006年下半年投资策略(PDF 22)拨动电价琴弦

投资要点
􀂙 行业政策与环境变化：电煤博奕，2006 年3 月底结束，电煤合同价格吨煤
平均上涨５元左右。相对于300 元左右的原煤价格，涨幅较小。自4 月10
日起，国家铁路货物统一运价由现行平均每吨公里8.61 分调整至9.05 分，
平均每吨公里提高了0.44 分，电力企业成本影响幅度较小。虽然，在五一
长假期间，非专业记者误将第一煤电联动说成二次联动，仍然引起市场骚
动，但煤电二次联动的确正向我们走来。
􀂙 十一五能源消费与中长期电力需求：“十一五”发展规划纲要提出GDP 能
耗要比“十五”末期降低20%左右。能源结构调整仍需在国民经济继续保
持稳定快速发展前提下进行。为了协调这两个目标，需要进行国民经济的
结构调整，突出第一产业、第三产业和居民消费在GDP 中的比重。而这些
产业发展必然带动电力需求增长。与发达国家美国的电力需求结构相比，
我国现阶段在第二产业的电力需求占比为74.80%，第一产业、第三产业和
居民消费的电力需求占比分别为3.00%、10.70%和11.50%。电力不仅是工
业品，更是消费品，这为电力需求打开空间
􀂙 上半年电力行业运行：2006 年前三个月累计发电量为6068.26 亿千瓦时，
比2005 年同期5449.28 亿千瓦时，增速为11.4%，仍然保持较快增长。整
个行业毛利率水平为18.2%，比去年同期15.3%高出近3 个百分点。其销售
利润增长率，相对于2005 年同比-50.7%的增长率，2006 年达到近73%的
增长率。
􀂙 下半年电力行业运行：电力需求仍保持较快增长，装机容量有望增加7200 万
千瓦，火电机组利用小时小幅滑落，水电机组利用小时平稳。燃料成本保持高
位运行，并略有下降。煤电二次联动，成为行业最大利好。
􀂙 煤电二次联动：煤电二次联动，有可能五月末或六月初推出，幅度虽然不
知，但主要针对火电企业。如果电价上调0.01 元，业绩增厚超过10%的电
力公司有国电，漳电、G 华靖、G 蒙电、华能、华电国际。
􀂙 投资建议：拨动电价琴弦，我们认为电力行业全面看好，但应重点关注电价
敏感、公司治理先进和有股改题材的上市公司，和水电装机容量增长上市公司。
我们给予桂冠电力、长江电力“买入”评级，黔源电力“增持”评级；G 金山、
申能股份、华能国际、国电电力 “买入”评级。
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