造纸行业06年投资策略（PDF 12）

􀁺 2005 年1-10 月份全国纸品销售收入3171 亿元，比去年同期增长27.1%，
实现利润138 亿元，比去年同期增长17.0%。利润增长低于收入增长，主
要原因是原材料、运输成本提高挤压了盈利空间。
􀁺 06 年造纸行业发展机遇与挑战并存。从行业的整体发展来看，未来几年纸
制品的需求增长将与国民经济发展同步。同时竞争将促使行业分化加剧。
产品结构和产能规模的差异，正在加速导致行业内各公司的分化。预计
2006 年将是纸品行业洗牌的重要时机，市场的竞争格局将由充分竞争走向
寡头竞争，定位于高档产品、具备规模优势、成本控制能力强，在新一轮
竞争中终将胜出。
􀁺 政策环境的助长企业做大做强。长达五年的铜版纸、新闻纸和未漂白牛皮
箱纸板已经启动。在这种政策的保护下，造纸行业将获得相对宽松的竞争
环境，一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望继续获得高速成长空间。
􀁺 预计06 年纸浆价格因成本居高不下而维持现有水平。国内主要纸品价格
仍将呈现下滑态势，但下滑程度有所减轻。原材料、能源价格上涨和运输
成本不断上升导致纸品生产企业竞争压力加大。企业盈利分化将成为必然。
优势造纸企业将通过加强成本管理和提高纸浆自给率来提升竞争力，逐步
完成行业整合的重任。
􀁺 引进先进设备、投资新生产线、扩大生产规模将成为未来公司盈利增长的
关键。目前，晨鸣纸业、华泰股份、山鹰纸业等多家上市公司均有在建或
新投产项目。预计未来业绩增长将有明显的提升。
􀁺 与国外同行业相比，国内造纸企业龙头公司市盈率偏低，投资价值显现。
我们对晨鸣纸业、华泰股份和山鹰纸业给予“推荐”评级。
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