国信证券股份的核心能力pdf27

06-07 年华泰股份的合理PE 为11 倍，股价上涨驱动力在持续积累
DCF 估值显示华泰股份06 年的合理PE=10.8-11.2x；REP 估值显示公司06-07
年的合理PE=11.0-11.4x。我们因此判断06-07 年公司合理PE≈11x。在REP
估值中我们也看到，（1）公司06 年的REP=0.86 既没有反映其现实较确定的增
长预期，也没有反映07-08 年进一步的增长预期，其目前股价被明显低估了；（2）
05-08 年REP 由1.05 逐步下降到0.61，反映其正在持续积累股价上涨驱动力。
􀁺 完善的公司治理结构是华泰股份的核心能力
具有业内最低成本和最高经营效率是华泰股份外在的核心竞争优势，这种优势
背后所蕴涵的完善的公司治理结构我们认为是华泰股份的核心能力。凭借这种
能力，华泰股份在国内新闻纸行业异军突起，初显寡头特征。
􀁺 华泰股份在向寡头演变中将更大限度地分享行业长期增长利益
06-08 年国内新闻纸行业将取得10%的年均消费增长，由于新闻纸人均消费量
及占纸品总消费量比重均低，行业成长空间巨大，这支持华泰股份取得盈利的
持续增长。
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