证券业2006年中期策略报告(PDF 14)

行业判断：传统业务高增长，创新业务提升盈利模式
无论是与发达国家还是新兴市场相比，中国资本市场与GDP 总额的比例（证券
化比率）都明显偏低。2005 年底，我国资本市场占GDP 的规模仅为24.96%，
而主要发达国家在2003 年已在300%以上，即使是新兴国家，也超过了150%。
中国股票市值与储蓄存款比率不超过50%，而美国在2002 年以前已超过300%。
目前，中国证券行业从几年来的低谷走出，将迎来一个长期的繁荣发展期，从二
级市场来看，今年1-5 月股票基金累计成交额同比增长159.19%。我国券商盈利
模式具有较大改善空间。国外的净利息收入（融资融券收入）在收入中占比都达
到15%以上的水平，美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的
38%左右。日本信用交易量占总交易量比为20%。今年8 月份我国也将开始在
部分创新试点券商开展融资融券业务试点，这项业务将会在相当大的程度上提升
证券公司的盈利水平和盈利能力。
􀁺 主题讨论：高增长期证券公司的估值讨论
国际经验表明，证券公司股价的波动性较大，在牛市中远远地跑赢大盘，日本在
上个世纪80 年代末期，日本证券商品期货指数收益率最高时曾经是大盘收益率
的3-4 倍，美国证券市场上，在90 年代中后期的牛市中，主要券商的股票收益
率曾经达到大盘收益率的2-3 倍。高盛在本世纪初的高增长期，PE 曾达到20
倍以上的水平，PB 曾达到5 倍左右的水平；摩根士丹利在本世纪初的高增长期，
PE 也曾达
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