国泰君安电力行业2005年投资策略.pdf18

投资要点
􀁺 1～10 月份，全国发电量完成17406 亿千瓦时，同比增长14.64%，夏季用电高峰因供应能力不
足发电量增速下滑，在9～10 月份重又回升更能反映需求增长趋势，充分考虑宏观调控等因素
预计04～06 年电力供需增速为14.6%、12%和10%，需求增速回落慢于此前的预期；
􀁺 供给提速仍受工期、电煤、设备、电网、环保和集团垄断等因素的制约，违规上马机组难以左
右全局，04～06 装机容量增速12.5%、14.1%和11.6%，设备利用率将有小幅下降，05 年下半年
供需紧张开始缓解，07 年可达基本平衡，但地域供需差别日益显现，华东、广东地区仍显紧张；
􀁺 上游燃料成本将高位震荡，源于供需缺口、运输瓶颈和中间加价、煤炭生产成本上升、国际能
源价格高企等因素，而电煤供给增速04～06 年超过需求增速，加之能耗下降可缓和供求，同时
中长期铁路、海运瓶颈的大幅缓解减少中间加价，政策管制和煤炭销售体制改革消除部分价格
泡沫，04、05 燃料成本涨幅为20%和5%，同时不看好电力上市公司直接介入煤炭行业的举动；
􀁺 下游电价数次补偿性上调是电力行业“有保性”的体现，但效果不佳，不能预期先天不足的煤
电联动政策能给行业带来利润率的显著回升，但已锁定燃料成本的优势企业可望在一刀切的政
策调整中获益，国际比较亦显示上网电价短期仍有一定上调空间；
􀁺 利率上调对高负债公司有一定影响，汇率调整给漳泽电力、华能国际公司带来帐面汇兑收益；
􀁺 电力行业“以大为美”，上市公司差异大，分化加速的同时并购整合亦将到来，资料显示市场
化收购将成为比肩关
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