某证券2009年A股投资策略研究(pdf 60页)

某证券2009年A股投资策略研究内容提要:
    2008 年，A 股估值基本上呈现出单边下滑的状态，整体A 股的市盈率从43 倍附近的高位回落到13 倍附近。单纯从静态市盈率的水平来看，已经和998 点时的水平相近了。不过，由于未来的宏观经济走向变数重重，上市公司盈利的不确定性大大增加，这使得PE 的估值方法遇到了困难；相比较而言，净资产要比盈利的可确定性大一些。因此，在目前指数点位所对应的PB 估值仍明显高于上证综指处998 点时对应PB 估值的状况下，意味着当前市场并不具备足够的安全边际。
     2009 年A 股市场将面临着空前的供给压力，大量限售股解禁，从非流通状态进入可流通状态。A 股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段，A 股可流通比例从2008 年底的37%猛增至74%。即使2009 年不考虑一级市场新的股票发行量，二级市场新增的可流通股票量仍然相当的惊人。缓解2009 年股票供给压力将可能为2009 年股市政策的重要目标之一。而如果前十大股东不减持，就能维护住现在的供求平衡状态。毕竟有三分之一的A 股为第一大股东所持有；半数的A 股为前十大股东所持有。
     A 股公司2009 年业绩增速将呈现“前低后高”态势。一方面，从基数角度看，A 股公司2008 年业绩呈现典型的“前高后低”态势；另一方面，从上市公司营业收入角度看，鉴于因我国经济增速放缓因素引发的上市公司总体营业收入增速快速下滑趋势自2008 年第三季度起显著体现，因此，这意味着上市公司2009年第一季度、甚至第二季度营业收入增速很可能延续自2008 年第三季度以来的快速下滑势头；而随着2008 年第四季度宏观经济政策“由紧转松”，市场需求很有可能“滞后”自2009 年第三、四季度起逐渐企稳，并由此带动上市公司总体营业收入下滑态势趋缓。
     从静态水平来看，到达1300 点附近时1.5 倍的PB 水平下很多行业将逼近净资产边界，除了净资产可能含水量较高的行业不会受到产业资本的认同之外，其他绝大部分逼近净资产的行业可能会得到产业资本的认可，这一区域的安全边际将显现出来。
     当以下条件具备时，市场将有望逐渐企稳回暖：（1）从国际比较看市场估值具有吸引力或到达产业资本认可的区域；（2）全球经济的走势明朗化，全球主要金融市场企稳回升；（3）上市公司业绩增速环比下降幅度明显收窄；（4）出台实质性的市场政策措施，比如有效缓解股票供给压力的政策等。
     就潜在投资机会而言，结构性和交易性机会主要存在于：受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G 设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油定价机制改革的部分化工子行业等；增速受GDP 回落影响微小的部分消费品行业，包括医药生物制品、中低档的食品饮料、传媒与文化、零售百货等。
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