中石化整合中的投资分析(pdf 8页)

     继辽河油田被中石油整合之后，中原油气和石油大明也将面临被中石化整合的命运。通过比较中石化可能采取的整合方式，我们认为中原油气和石油大明在整合中具有较大的投资机会。
     如果中石化采用现金回购的方式，我们分别以辽河油田2005P/E 和2005P/B 作为评价基础，中原油气和石油大明的回购价格应当在区间11.44-15.78 元和10.53-13.43 元。
     如果中石化采用换股回购的方式，仅考虑每股净资产水平，1 股中原油气或石油大明的流通股应当分别可以兑换2.48 和2.15 股中国石化的流通股。我们估计中原油气和石油大明的目标价格在10.17 和8.82 元。
     中原油气和石油大明的每股净资产均在5 元以上，寻找同等规模的资产进行置换的难度较大，同时资产置换过程比较复杂，所需时间较长。我们认为中石化采用资产置换的方式对两家公司进行整合的可能性较小。
     如果中石化采用现金回购的方式，其每股收益和每股净资产减少的程度高于换股回购，因而我们认为中石化采用换股回购的方式优于现金回购。
     我们无法预计中石化将在何时，以何种方式对下属公司进行整合，但是综合我们的分析，我们认为对中原油气和石油大明进行换股回购的可能性较大，其合理价格应当分别落于区间10.17-11.44 元和8.82-10.53 元，给予“增持”评级。
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