石油化工年度投资策略(pdf 36页)

主要结论：
     中石化对子公司的整合投资主题：周期向下使得石化行业的股票表现很难超越大盘。中石化对于上市子公司的整合提供了一个重要的投资机会。其中收购价格是一个最关键的因素。我们提供了两个不同的思路，一个是基于可以公开观察的交易价格，中值可取30 日均价溢价15%；一个是基于企业的价值，我们认为，企业的价值=正常化价值+新的投资机会+效率改进。我们最终给出的上海石化、扬子石化、中原油气和齐鲁石化的预期收购价格区间为3.5-4 元、10-11.5 元、8-9 元和6.5-7.5元。
     中石化值得长期看好 一方面是中石化长期均衡价格提高。Brent 长期均衡价格从25 上升到35 美元/桶，使得中石化的勘探开采业务价值提升一倍；成品油价格市场化改革使得中石化的炼油与营销部门的折价消失；另一方面中石化是一个稳定盈利的故事，多个不同周期的子行业叠加的结果是中石化本身的周期性削弱了。
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