社会服务业投资策略报告pdf102

􀁺 经过近20 年的工业化快速发展，我国工业化水平得到显著提高。以人均收入、消费
结构与服务业占比衡量，我国目前消费阶段与同一文化背景圈80 年代初的韩国非常相
似。参照韩国80 年代服务业19%的复合增速和我国“十一五” 产业发展规划，我国服
务业将进入新一轮景气发展周期
􀁺 在信息化、创新、各种政策的推动及人均消费能力的逐渐提高和消费习惯改变背景
下，未来10 年我国社会服务业产值保持年均10%以上复合增速：其中零售行业中的新
兴业态（连锁超市、连锁家电）在城市化推进及消费者消费习惯改变引导下未来三年
通过良性扩张获取20%利润增幅；分享以个人住房贷款为主的个人业务增长，优势银行
未来三年业绩仍可保持20%左右增幅；旅游景点的提价、处于景气上升时期的高档酒店
及有线电视数字化改造的价格上涨预期长期提升行业价值
􀁺 服务业以提供服务获取增值，因此行业竞争因子更多体现在软性化因素：品牌、管
理、资源禀赋、渠道等方面，因上述因素一方面经过时间的积累，另一方面有某种垄
断优势，同制造业相比具有较高的移动进入壁垒，服务业竞争优势更加具有持续性
􀁺 对于轻资产重服务的服务业我们倾向于用采取内在价值和类比指标中的PE 和PEG
进行估值，投资该产业同步分享其业绩增长。具体到子行业，我们给予零售行业中的
连锁业态1 倍的PEG（未来3 年平均增长）和20 倍PE；百货类公司15 倍PE；景点类
公司依附独占资源的优势和提价持续预期，给予25 倍PE，传媒类公司以内在价值进行
估值，看好数字化进程中的提价及增值业务
􀁺 我们看好零售业新兴业态中的良性扩张公司，独占资源优势及低估值的旅游类公司
和充分分享数字电视推进的重点区域有线网络和新媒体公司，品牌优势明显创新能力
强的银行类公司 重点推荐G 综超、招商银行；谨慎推荐苏宁电器、峨眉山、锦江酒
店、歌华有线、 G 明珠，同时提醒市场关注赣南果业、G 中信
􀁺 禽流感不确定性对旅游和零售有一定负面预期；数字电视推进速度决定有线电视类
公司的价值体现时点
..............................