宏观策略报告(pdf 53页)

目 录
一、全球经济和贸易将减速............................................ 1
1、全球经济将在下半年继续减速....................................... 1
2、国内经济增长趋缓............................................ 3
二、人民币的‘曲线升值’和‘小幅波动’之路.................................... 11
1、人民币的低估、升值和浮动....................................... 11
2、东亚地区货币升值的历史经验和教训................................. 13
3、当前的汇率环境.............................................. 15
4、对于2005 年下半年汇率政策的估计................................... 16
三、企业盈利放缓，有望出现结构性调整................................... 19
1、公司盈利增长放慢甚至下滑....................................... 19
2、升值效应通过物价变动导致盈利结构变化................................ 23
3、汇率变动通过资源配置效应导致盈利前景变化............................ 28
4、上市公司盈利预测明显减缓....................................... 28
四、策略选择——寻找“诺亚方舟”........................................ 32
1、仍应重点关注企业盈利前景，充分估计人民币升值效应的影响.................... 32
2、市场环境——通过股权分置难以创造牛市行情............................ 33
3、诺亚方舟——非周期敏感性行业和非贸易品行业............................ 34
附录........................................................ 39
附1 上市公司盈利预测行业统计（2005-2006） ............................. 39
附2 汇率变动对不同行业的影响...................................... 42
附3 中信证券跟踪的上市公司未来两年盈利预测............................. 46
插图目录
图 1 综合领先指数继续下降........................................... 1
图 2 一年来我国月度出口与顺差情况（亿美元）................................ 4
图 3 中国对美国出口.............................................. 7
图 4 中国对日本出口.............................................. 7
图 5 中国对欧盟出口.............................................. 7
图 6 中国对全球出口.............................................. 7
图 7 2004-2005 年各月城镇固定资产投资累计同比增幅（%）........................ 8
图 8 10 年来固定资产投资、实际利用外资增长走势及预测（%） ..................... 8
图 9 近年消费需求、消费型投资需求增长走势及预测（%） ........................ 9
图 10 经济增长与需求走势比较及预测（%） ................................ 10
图 11 人民币的名义和实际有效汇率..................................... 11
图 12 中国的贸易顺差.............................................. 11
图 13 全球各国的贸易平衡（2004.04-2005.04） ................................ 12
图 14 日本和美国的通胀对比......................................... 14
图 15 日元名义汇率不变、实际汇率升值................................... 14
图 16 日元升值期间日本失业率较低..................................... 14
图 17 新台币升值期间台湾失业率较低..................................... 14
图 18 新加坡升值时经常帐户顺差充沛..................................... 15
图 19 台湾升值时经常帐户顺差充沛..................................... 15
图 20 中国的外汇储备和资本流动....................................... 16
图 21 近10 年工业销售与实现利润情况（亿元）.............................. 20
图 22 2000 年以来工业销售和利润增幅（%） ................................. 20
图 23 主要价格指数走势............................................ 22
图 24 规模以上工业企业实现利润增幅（右轴）与PPI、销售收入走势................... 22
图 25 生产资料价格指数和消费价格指数................................... 24
图 26 GDP 平减指数、资金成本和PPI－CPI ................................. 24
图 27 经济增长带动商品价格......................................... 25
图 28 不同币种的高盛商品指数（月线图） ................................. 25
图 29 中国大宗商品消费在全球中的比重%.................................. 25
图 30 GDP 和汇率的公共因子（横轴）V.S.生产价格指数.......................... 26
图 31 上市公司年度盈利增长及2005、2006 年盈利预测.......................... 29
表格目录
表 1 IMF 在4 月份的全球经济展望 (%) ..................................... 2
表 2 对美国进出口的回归分析......................................... 3
表 3 美国4 种纺织品近期自中国进口情况................................... 5
表 4 对中国出口前景的回归分析......................................... 6
表 5 主要宏观经济指标增幅最新数据及走势预测（%） .......................... 10
表 6 估计增加人民币汇率弹性的政策取向................................... 18
表 7 估计人民币名义升值的政策取向..................................... 18
表 8 2004 年重要行业盈利增长情况...................................... 20
表 9 主要行业的库存—收入弹性系数..................................... 21
表 10 主要行业的利润—收入弹性系数..................................... 23
表 11 国际经济发展（2005.2） ........................................ 26
表 12 行业盈利增长的敏感性分析....................................... 27
表 13 升值效应的行业影响........................................... 28
表 14 2005 年第一季度公司净利润同比增长率................................. 29
表 15 不同行业上市公司盈利预测....................................... 30
表 16 2005－2006 盈利增长率居前的行业及估值............................... 35
表 17 重点推荐公司列表............................................ 36
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