国信证券--造纸行业投资策略(pdf 42页)

国信证券--造纸行业投资策略目录：
XXXX 年纸浆市场供给进一步趋紧.....6
木纤维消费比重增加 ...........6
进口依赖增强.............7
木浆：价格将微降1.5%......8
废纸：需求强劲，价格将继续上涨12% ...... 11
非木浆：产量与价格保持稳定............13
成本转嫁率具有趋涨抗跌的特征........14
XXXX 年趋势产品总体供过于求.......15
纸品产需缺口趋于稳定 .....15
纸品消费趋于高档.............16
新闻纸：供给显著大于需求，价格下跌5%并低位运行.........17
铜版纸：供大于求，价格下跌2%并低位运行......21
白纸板：供求基本平衡，价格上涨2% ........24
XXXX 年国内纸业收入增长趋缓.......27
产需缺口部分由产品向原料转移 ........27
行业产需缺口近年增速10%.......28
行业产需缺口是纸业增长的主要拉动力.......29
XXXX 年纸业增长受制于经济增长趋缓..........29
XXXX 年纸业景气略降........30
XXXX 年销售收入增长率将大幅回落9 个百分点....31
产能扩张是效益提升的核心驱动力..........32
行业集中提升效益 .............32
行业集中度提升空间还很大.......33
产能扩张是行业效益增长的核心驱动力.......34
国内纸业国际竞争劣势的主因还是规模不足.........34
XXXX 年纸业投资策略.............35
行业评级为“中性”....35
以“产能扩张”为核心的选股标准.........35
选择投资品种...........35
估值与评级......38
纸业投资的风险点.............38
人民币升值对提升行业估值的作用在减弱...39
免责条款....40
图表目录
图 1：XXXX-XXXX 年我国木纤维消费比重增加....6
图 2：XXXX 年中国与全球纸浆消费结构对比.....7
图 3：XXXX-XXXX 年纸浆进口依存度快速提高....7
图 4：XXXX-XXXX 年我国进口及国产木浆消费量对比..8
图 5：XXXX-XXXX 年全球纸浆产量增长缓慢........9
图 6：XXXX-XXXX 年国际木浆库存与NBSK 价格对应关系..........10
图 7：XXXX 年以来国际木浆产出率和出运率缓慢上升.......10
图 8：国内外市场的木浆差价正在缩小............11
图 9：XXXX-XXXX 年我国废纸浆消费进口快于国产....11
图 10：XXXX 年以来国际废纸价格逐级攀升.....13
图 11：XXXX 年国际废纸（ONP）价格同比上涨了17 加元/吨.............13
图 12：近年来国内非木浆消费量基本稳定......14
图 13：纸品产需缺口自XXXX 年趋于稳定........16
图 14：纸品进口依存度自XXXX 年趋降............16
图 15：XXXX-XXXX 年报纸用纸量年增30-40 万吨......18
图 16：XXXX-XXXX 年新闻纸占报纸用纸比重逐年下降........18
图 17：XXXX-XXXX 年新闻纸消费年均增长12.5% ......18
图 18：新闻纸进口依存度XXXX-2009 年将低于15% ..........19
图 19：XXXX-XXXX 年北美新闻纸产量及开工率..........20
图 20：XXXX 年以来国际市场新闻纸价格缓慢上升...21
图 21：XXXX-XXXX 年国内铜版纸消费年均增长17.7% ........21
图 22：图片印刷用纸量稳定...........22
图 23：期刊印刷用纸量缓慢增长...22
图 24：预计XXXX 年国内铜版纸进口与出口相抵......23
图 25：XXXX 年铜版纸价格将低位运行....24
图 26：XXXX-XXXX 年欧洲市场轻涂纸价格持续下跌..24
图 27：白纸板是XXXX-XXXX 年国内消费增长最快的纸品...25
图 28：对趋势产品XXXX-XXXX 年开工率预测的小结...........26
图 29：我国纸浆进口逐年扩大.......27
图 30：产需缺口持续地由纸品向纸浆转移......28
图 31：XXXX 年以来行业进口依存度趋缓.........28
图 32：行业产需缺口与纸品消费量高度正相关........29
图 33：我国纸品消费与GDP 的相关性............29
图 34：我国纸品消费增长与GDP 增长的相关性......29
图 35：全球纸品消费与GDP 的相关性............30
图 36：全球纸品消费增长与GDP 增长相关性..........30
图 37：XXXX-XXXX 年纸业效益景气总体上升....30
图 38：XXXX 年纸业景气暂时下降..30
图 39：预计XXXX 年行业毛利率仍将下降........31
图40：我国纸业以每年2 个百分点的速度向华东集中......33
图 41：晨鸣纸业产能扩张前后收入结构的变化........36
图 42：博汇纸业产能扩张前后收入结构的变化........36
图 43：晨鸣纸业产能扩张推动盈利增长..........37
图 44：华泰股份产能扩张推动盈利增长..........37
表 1：XXXX-XXXX 年进口纸浆占总用浆的比重明显增大........7
表 2：XXXX-XXXX 年我国木浆供求预测.......9
表 3：XXXX 年以来我国废纸浆消费增长加速.............11
表 4：美国主导中国废纸供应.........12
表 5：预计XXXX-XXXX 年我国废纸需求缺口每年扩大250 万吨............12
表 6：近几年来纸业的成本转嫁率...........14
表 7：预计XXXX 年综合浆价较XXXX 年上涨3.7%.....15
表 8：XXXX-XXXX 年高档纸品消费增长明显较快........17
表 9：XXXX 年新闻纸主要生产企业及产能.......18
表 10：XXXX-XXXX 年将投产和上马的新闻纸产能......19
表 11：XXXX 年国内新闻纸供求关系预测.........19
表 12：XXXX-XXXX 北美新闻纸产能年均下降1% .......20
表 13：XXXX 年铜版纸主要生产企业及产能.....22
表 14：XXXX 年国内铜版纸供求关系预测.........23
表 15：XXXX 年白纸板主要生产企业及产能.....25
表 16：XXXX 年国内白纸板供求关系预测.........26
表 17：XXXX-XXXX 年行业产需缺口增长结构....28
表 18：XXXX 年以来行业毛利率总体趋降.........31
表 19：预计XXXX 年纸业销售收入增长率大幅下降..31
表 20：XXXX 年纸业领头企业经营状况....32
表 21：XXXX-XXXX 年我国纸业集中度快速提高..........33
表 22：XXXX 年中国纸业与世界强国的比较.....34
表 23：选股辅助标准及说明...........35
表 24：XXXX-XXXX 年产能扩张的公司.......36
表 25：重点公司XXXX-XXXX 年产能增长趋势（单位：万吨）....36
表 26：辅助指标选择投资品种（截止XXXX 年9 月底） ....36
表 27：我国趋势产品的消费年均增长率..........37
表 28：重点公司XXXX-XXXX 年盈利及预测.......37
表 29：中外主要造纸公司相对估值比较及上市公司评级..38
表 30：人民币升值对纸业盈利的影响正在减弱........39

 

XXXX 年纸浆市场供给进一步趋紧
顺应纸品（纸和纸板）消费高档化趋势，我国纸浆产业链节正在按如下趋势
发生变化，从目前国内纸品消费水平看，这一变化将是个漫长的过程。在这一变
化过程中，纸浆供给逐年趋紧，价格呈长期上涨趋势，我国纸业成本压力将逐年
增加。预计XXXX 年木浆价格微降1.5%，废纸价格上涨12%，非木浆价格稳定。
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