创造股东价值的良性循环(pdf 11)

关于本项研究
利用全球优势数据库(Global Vantage) 我们收集了1985 ~ 1994 年间20
个国家的2760 家公司的数据宏观经济指标从资料服务公司国际货币基金
组织及经济合作与发展组织处收集要求每个国家的最小样本数为25 家公
司这样像印度和芬兰等国在统计分析中就得被排除出去样本中的行业涉
及除了农业银行业和公共事业(标准行业分类编码100 60 和49)外的所有
行业分类
我们的方法包括三个步骤
步骤一估算公司层面的业绩我们借鉴了丹尼斯C 马勒和伊丽莎
白A 里尔登的公司投资的收益率(南部经济杂志1993 年10 月)作为
市场价值测定方法一个公司在一个特定的时间t 的现时市价Mt 等于它的前
期价值Mt-1 乘上一个经济折旧系数(1-d) 加上它的未来现金流量在时间t
的现值PVt 和一个随机误差项e
Mt=(1-d) Mt-1+PVt+e (1)
未来现金流量的现值是一个增长公式在时间t 的投资INVt 和投资资本
回报率(ROIC)的乘积以被加权平均资本成本(WACC)减去一个年增长率Gt
进行贴现
PVt=(ROIC INVt)/(WACC-Gt) (2)
将(2)代入(1) 重新排列各项得出市场价值的现在变化MVGt 如
MVGt=(Mt-Mt-1)/Mt-1=-d+(ROIC/WACC-Gt ) (INVt/Mt-1)
+u (3)
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