华兰生物全年业绩前瞻与股改方案快评(pdf 9页)

公司于9 月21 日调整了其股权分置改革的方案：非流通股东向流通股每10
股送3.6 股，并且，非流通股东承诺，若2005 年净利润同比增长低于20%
时，将向流通股东每10 股追送0.5 股，第一大股东同时承诺股票最低减持
价调整为12.25 元。
􀁺 两项因素综合导致公司的血浆成本大幅上涨约30%左右。增值税缴纳取
消了对7%的血浆采购进项税额的抵扣，以及血浆供应持续紧张，直接增
加血浆成本约30%。但上半年，公司主导产品人血白蛋白只提价了7%左
右。
􀁺 全年全行业投浆量萎缩，已成定局。由于血浆供应紧张，上半年全行业
的投浆量都有所萎缩，在这样的大背景下，公司今年上半年的投浆量约
350 吨左右，比去年同期减少了14%左右。我们初步预计公司全年的投
浆量约在710 吨左右，比去年减少120 吨。
􀁺 公司承诺全年净利润同比增长不低于20%。公司表示今年下半年借部分
地区执行新的招投标价之机，继续实行产品提价，但我们认为，激烈的
市场竞争中，企业个体缺乏自主定价能力，提价相互制约，提价幅度能
否达到预期，有待观察和跟踪。苏州子公司下半年会投产，但只有一个
采浆站，血浆供应紧张必将在短期内，制约其产能利用度。贡献投资收
益的多寡，不确定性较大。要达到既定的业绩目标，公司必定会继续控
制期间费用。
投资建议
􀁺 按7.8-8.8 元估值区间测算，流通股东的收益率在负8.8%到2.9%之间，
故我们维持“中性—A”的投资评级。
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