医药行业投资策略(pdf 15页)

􀂄 制剂难摆脱政策风险：中国的医药企业既受到宏观经济及宏观政策的影响，
又受到行业政策的影响。在天价医药费用频频曝光的同时，要求医疗制度进
一步变革及控制药品价格的呼声日隆。在2006 年1 月7 日-8 日在北京召开
的全国卫生工作会议上，相关问题也成为政府决策者及专家的主要议题。在
这种政策大环境不确定的情况下，国内医药制剂企业仍面临医疗体制与药品
价格改革所带来的政策风险，这种风险也成为悬在制剂企业头上的一把“达
摩克里斯之剑”。从分析看，简单的医药分家是不可行和不可能的，降低药
价仍成为目前缓解问题的主要办法。从长期看，进一步完善医疗保险制度将
成为控制药品价格和医疗费用的有效手段。我们曾在2006 年医药行业投资
策略报告中分析，相关公司的业绩在历次降价中仍保持平稳和增长，但并不
能因此忽略此类风险。2006 年制剂企业仍面临降价风险。
􀂄 原药仍面临激烈竞争：从我们跟踪的大宗原料药的价格看，大宗原料药近期
没有机会。仿制药市场的背景已与我们2003 年推荐海正药业及华海药业时
大相径庭。由于众多投资者被巨大的仿制药市场所吸引，造成目前仿制药市
场的供给迅速增长，而实际需求又较名义市场规模小，相关政策法规也不利
于仿制药企业的发展，结果药品价格持续下降、企业盈利不乐观。仿制药企
业也试图通过向前、向后以及横向的并购增强竞争力。海正药业控股股东的
股权被VIVO 基金收购可能会为公司未来发展带来契机。我们因此将海正
药业的投资评级由“持有”改为“增持”。当然，这方面的可能不是一蹴而
就的，还需要密切跟踪。
􀂄 近期，医药股二级市场表现相对较弱，可能原因为：前期股改的医药股票二
级市场股价已充分表现，故近期资金明显流出医药股票。资金的流出导致医
药股的估值下降。大部分股票（不含权）的市盈率只有17-18 倍，有的甚至
为12-13 倍。医药股票较前期已显得很便宜。但是与房价上涨推动房地产股
票的估值提高不同，医药股在药品降价预期下，相对低的市盈率并不意味其
市盈率未来一定会提高
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