化学药&医药商业投资策略报告(pdf 15页)

在前期的报告中我们对化学药及医药商业行业中企业的盈利模式进行了分
类和划分，其中有一些盈利模式在未来几年存在着模式升级的机遇；从国外
的经验来看，盈利模式升级的过程中将带来估值水平的大幅提升。这种PE
的提升往往会维持几年，并有利润的增长来支撑股价和估值的大幅提升。
􀁺 部分盈利模式存在升级的可能。在化学药和医药商业领域存在着多种盈利
模式，在我们前期的系列报告中已经总结出的模式有：海正模式、天药模
式、恒瑞模式、OTC 模式、尼克美模式、渠道主导型的模式。其中恒瑞模
式、海正模式和渠道型模式在未来都存在盈利模式升级的可能。
􀁺 恒瑞模式——仿创和国际化是升级关键。恒瑞模式未来将实现从“抢仿”
到“仿创”的转变，这已经为大多数投资者所熟知。而仿创药品的国际化
实际上是恒瑞模式升级过程中的另一要素。如果恒瑞医药能够顺利实现盈
利模式升级，其估值水平有望从目前的20-25 倍提升到50 倍以上。
􀁺 海正模式——差异化策略将赢得升级机会。海正模式在05 年遭遇寒流后，
部分公司开始与跨国公司积极合作，以成为全球医药产业链中的一环，但
这并不意味着海正模式的升级机会已经完全丧失。华海等公司的差异化策
略使其在与印度企业的竞争中赢得升级机会。华海药业如果能在那韦类抗
艾药制剂出口方面取得突破，其估值水平将从目前的15 倍左右提升到35
倍以上。
􀁺 渠道企业——规模、增长、费用控制、服务是升级要素。规模效应、高速
增长、良好的费用控制能力和强大的服务体系将使国药等渠道型企业实现
从中间商向服务商的转变，随着渠道企业在医药产业链中话语权的增强，
这类公司的利润将进入高速增长期，其估值也将提升到30 倍以上。
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