权资本自由现金流贴现模型

第五讲 股权资本自由现金流贴现模型
第一节 股权自由现金流与红利
这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法。同时在计算过程
中我们还可以看到FCFE与红利之所以不同的原因以及这两种贴现模型所具有的不同含义。
一、FCFE的计算
公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资
产、购置新的资产。当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是股权
自由现金流（FCFE）。FCFE的计算公式为：
FCFE=净收益 + 折旧 - 资本性支出 - 营运资本追加额 - 债务本金偿还 + 新发行债务
二、为什么红利不同于FCFE
FCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标。有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为
红利支付给股东的政策，但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流。FCFE之所
以不同于红利，其原因有以下几条：
（a）红利稳定性的要求。一般来说公司都不愿意变动红利支付额。而且因为红利的流
动性远小于收益和现金流的波动性。所以人们认为红利具有粘性。
（b）未来投资的需要。如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那
么它就不会把所有的FCFE当作红利派发给股东。由于新发行股票的成本很高，公司往往保
留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需资金的来源。
（c）税收因素。如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，
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