2006年中期有色金属行业投资策略（PDF 20）

调整分化，价值重现
􀁺 调整之后价值重现：金属牛市的宏观、微观基础并未动摇
近期，有色板块出现大幅度调整，我们认为调整源于金属价格的下跌和市场系统
性风险的增大；但世界经济长期增长稳健、全球流动性过剩以及美元的长期贬值
趋势是支撑金属牛市的宏观基础； 供给短缺以及潜在资源性匮乏以及低库存是
支撑金属牛市的微观基础；从中长期看，金属牛市的基础并未动摇。
􀁺 对于采矿业而言，调整源于紧缩预期，但不应忽略量的驱动作用
由于通涨压力加大，经济体面临加息和增长下降的压力，美元因加息预期而反弹，
带动金属价格大幅度调整，而相关采矿业上市公司的股价随之而大幅回调。由于
金属牛市的基础尚未动摇，我们尤其看好未来供需存在缺口的锌的价格走势。同
时，我们认为，金属价格走势固然重要，但不应忽略矿产金属量的增加对部分锌
和铜类矿业公司业绩增长的驱动作用。
􀁺 对于深加工企业，调整意味着低估
我们观察到，具有独特行业地位和成本转移能力的深加工企业，在经过产品结构
调整和扩充生产能力之后，其盈利能力增强和未来持续增长的趋势明确。因此，
我们认为，此次股价的调整更多是对系统性风险的反映，而非投资价值的下降，
调整意味着低估。
􀁺 对于电解铝企业，行业因氧化铝价格下跌趋势确立而复苏
由于国内外氧化铝产能的大量释放，全球氧化铝面临过剩，目前国际现货氧化铝
价格已经快速下跌，中铝面临下调国内氧化铝现货价格的压力，电解铝企业的利
润回暖趋势确立。在此背景下，产量扩张较多以及用电成本下降的公司面临着业
绩增长的转折，其股价亦已存在低估。
􀁺 下半年的选择：优势、转折型公司
如前所述，板块出现调整，而调整过程中有基本面支撑的优势锌类资源股和具有
竞争力的钛、铝深加工企业已出现低估，这些公司的投资价值仍然明显。另外，
调整过程中，行业复苏背景下一些基本面出现转折的电解铝公司也已存在低估。
上述优势、转折型公司是我们下半年重点推荐的投资标的。
􀁺 行业投资评级与重点公司投资建议
我们维持有色金属行业“谨慎推荐”的投资评级。对于上游采矿业，我们继续推
荐价格得到供需基本面支撑优势锌类资源股G 宏达、G 中金，并建议积极关注
资源量急剧扩张的G 云铜；下游深加工企业，我们推荐盈利能力因产品结构调
整和产能扩充而得到加强的G 宝钛、G 众和、G 南山；对于中游的冶炼企业，
我们关注电解铝行业复苏带来的投资机会，尤其关注产量增长、用电成本下降导
致业绩增长面临较大转折的电解铝公司，我们推荐G 关铝，并建议投资者积极
关注焦作万方和兰州铝业。
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