景气反弹中关注有效外延扩张pdf15

投资要点：
􀁺 行业各要素轮动预期兑现并将保持基本稳定，发电企业利润率仍将延
续回升趋势，整体利润释放在三季度有加速趋势：火电因电价上调和
燃料成本回落，水电丰水期来水恢复等因素；
􀁺 电价：二次煤电开始实施，将显著提升相关火电企业利润率水平，竞
价上网试点的谨慎推行以及煤价窄幅波动使得电价保持平稳；
􀁺 煤价：坑口、进口电煤明显回落，除去季节性因素外，煤炭整体供需
形势的根本好转使得此番回落带有趋势性特征，预计06、07 全年火电
企业燃料成本都将保持2～5％的小幅回落；
􀁺 利用率：06 年各产业和居民用电需求仍保持高位，新建调控仍严，1～
5 月份6.2%的回落在下半年将有好转，开工率回落可延续至07 年末；
􀁺 上市公司成长模式中，低成本、低风险（回避行业波动获取超额收益）
的新建、扩建项目尤其是新能源、能源综合利用和煤电联营项目，对
关联方存量优质资产有时机和价格选择的整合，以及跨区域、跨电源
的资产收购等扩张举动，可以降低发电公司总体成本、回避区域市场
的剧烈波动，并提升其电价和煤价的议价能力，进而可提升相关企业
的竞争力和长期回报水平；
􀁺 建议不宜过分拘泥于外延扩张带来的短期业绩增厚，更应从电力企业
长期竞争力与经营价值的角度判断各式外延扩张中的投资机会；
􀁺 从产业投资者角度，开始更多关注“利润为先、规模致胜和现金为王”
的价值取向，大型电企的下属上市公司的资产整合、区域性特色电企
的超速扩张已经引发产业投资者的兴趣，亦将带来投资机会；
􀁺 上述“有效外延扩张”在行业景气阶段性回升阶段，可回避行业波动
并实现长期价值的提升，建议关注：
1）估值安全，具备资产流动、整体上市以及管理层激励等机会的龙头公司——国
电电力、G 华靖、G 粤电、G 长电、G 漳电等；
2）关注受到政策鼓励并可回避行业波动，具备突出竞争优势和业绩高增长特征的
企业——G 穗恒运、G 金山等；
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