国信证券-2005年造纸行业投资策略(pdf 42)

内容目录
2005 年纸浆市场供给进一步趋紧.........................................................................6
木纤维消费比重增加...............................................................................6
进口依赖增强...........................................................................................7
木浆：价格将微降1.5%..........................................................................8
废纸：需求强劲，价格将继续上涨12% ............................................. 11
非木浆：产量与价格保持稳定.............................................................13
成本转嫁率具有趋涨抗跌的特征.........................................................14
2005 年趋势产品总体供过于求...........................................................................15
纸品产需缺口趋于稳定.........................................................................15
纸品消费趋于高档.................................................................................16
新闻纸：供给显著大于需求，价格下跌5%并低位运行...................17
铜版纸：供大于求，价格下跌2%并低位运行...................................21
白纸板：供求基本平衡，价格上涨2% ...............................................24
2005 年国内纸业收入增长趋缓...........................................................................27
产需缺口部分由产品向原料转移.........................................................27
行业产需缺口近年增速10%.................................................................28
行业产需缺口是纸业增长的主要拉动力..............................................29
2005 年纸业增长受制于经济增长趋缓.................................................29
2005 年纸业景气略降............................................................................30
2005 年销售收入增长率将大幅回落9 个百分点.................................31
产能扩张是效益提升的核心驱动力....................................................................32
行业集中提升效益.................................................................................32
行业集中度提升空间还很大.................................................................33
产能扩张是行业效益增长的核心驱动力..............................................34
国内纸业国际竞争劣势的主因还是规模不足......................................34
2005 年纸业投资策略...........................................................................................35
行业评级为“中性”..................................................................................35
以“产能扩张”为核心的选股标准..........................................................35
选择投资品种.........................................................................................35
估值与评级.............................................................................................38
纸业投资的风险点.................................................................................38
人民币升值对提升行业估值的作用在减弱..........................................39
免责条款...............................................................................................................40
请务必阅读正文之后的免责条款部分 创造价值 成就你我
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图表目录
图1：1990-2003 年我国木纤维消费比重增加.....................................................6
图2：2002 年中国与全球纸浆消费结构对比......................................................7
图3：1990-2003 年纸浆进口依存度快速提高.....................................................7
图4：1990-2003 年我国进口及国产木浆消费量对比.........................................8
图5：1991-2003 年全球纸浆产量增长缓慢.........................................................9
图6：2001-2004 年国际木浆库存与NBSK 价格对应关系..............................10
图7：2001 年以来国际木浆产出率和出运率缓慢上升....................................10
图8：国内外市场的木浆差价正在缩小.............................................................11
图9：1990-2003 年我国废纸浆消费进口快于国产...........................................11
图10：1997 年以来国际废纸价格逐级攀升......................................................13
图11：2004 年国际废纸（ONP）价格同比上涨了17 加元/吨.......................13
图12：近年来国内非木浆消费量基本稳定.......................................................14
图13：纸品产需缺口自1997 年趋于稳定.........................................................16
图14：纸品进口依存度自2000 年趋降.............................................................16
图15：1999-2002 年报纸用纸量年增30-40 万吨.............................................18
图16：1999-2002 年新闻纸占报纸用纸比重逐年下降.....................................18
图17：1990-2003 年新闻纸消费年均增长12.5% .............................................18
图18：新闻纸进口依存度2005-2009 年将低于15% .......................................19
图19：1999-2004 年北美新闻纸产量及开工率.................................................20
图20：2002 年以来国际市场新闻纸价格缓慢上升..........................................21
图21：1990-2003 年国内铜版纸消费年均增长17.7% .....................................21
图22：图片印刷用纸量稳定...............................................................................22
图23：期刊印刷用纸量缓慢增长.......................................................................22
图24：预计2004 年国内铜版纸进口与出口相抵.............................................23
图25：2005 年铜版纸价格将低位运行..............................................................24
图26：2001-2004 年欧洲市场轻涂纸价格持续下跌.........................................24
图27：白纸板是1990-2003 年国内消费增长最快的纸品................................25
图28：对趋势产品2004-2005 年开工率预测的小结........................................26
图29：我国纸浆进口逐年扩大...........................................................................27
图30：产需缺口持续地由纸品向纸浆转移.......................................................28
图31：2000 年以来行业进口依存度趋缓..........................................................28
图32：行业产需缺口与纸品消费量高度正相关...............................................29
图33：我国纸品消费与GDP 的相关性.............................................................29
图34：我国纸品消费增长与GDP 增长的相关性.............................................29
图35：全球纸品消费与GDP 的相关性.............................................................30
图36：全球纸品消费增长与GDP 增长相关性.................................................30
图37：2001-2004 年纸业效益景气总体上升.....................................................30
图38：2005 年纸业景气暂时下降......................................................................30
图39：预计2005 年行业毛利率仍将下降.........................................................31
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图40：我国纸业以每年2 个百分点的速度向华东集中...................................33
图41：晨鸣纸业产能扩张前后收入结构的变化...............................................36
图42：博汇纸业产能扩张前后收入结构的变化...............................................36
图43：晨鸣纸业产能扩张推动盈利增长...........................................................37
图44：华泰股份产能扩张推动盈利增长...........................................................37
表1：1990-2003 年进口纸浆占总用浆的比重明显增大.....................................7
表2：2004-2005 年我国木浆供求预测.................................................................9
表3：1990 年以来我国废纸浆消费增长加速....................................................11
表4：美国主导中国废纸供应.............................................................................12
表5：预计2004-2005 年我国废纸需求缺口每年扩大250 万吨......................12
表6：近几年来纸业的成本转嫁率.....................................................................14
表7：预计2005 年综合浆价较2004 年上涨3.7%............................................15
表8：1996-2003 年高档纸品消费增长明显较快...............................................17
表9：2004 年新闻纸主要生产企业及产能........................................................18
表10：2004-2005 年将投产和上马的新闻纸产能.............................................19
表11：2005 年国内新闻纸供求关系预测..........................................................19
表12：2004-2006 北美新闻纸产能年均下降1% ..............................................20
表13：2004 年铜版纸主要生产企业及产能......................................................22
表14：2005 年国内铜版纸供求关系预测..........................................................23
表15：2004 年白纸板主要生产企业及产能......................................................25
表16：2005 年国内白纸板供求关系预测..........................................................26
表17：1991-2003 年行业产需缺口增长结构.....................................................28
表18：2001 年以来行业毛利率总体趋降..........................................................31
表19：预计2005 年纸业销售收入增长率大幅下降.........................................31
表20：2003 年纸业领头企业经营状况..............................................................32
表21：1999-2002 年我国纸业集中度快速提高.................................................33
表22：2002 年中国纸业与世界强国的比较......................................................34
表23：选股辅助标准及说明...............................................................................35
表24：2004-2005 年产能扩张的公司.................................................................36
表25：重点公司2003-2005 年产能增长趋势（单位：万吨）........................36
表26：辅助指标选择投资品种（截止2004 年9 月底） .................................36
表27：我国趋势产品的消费年均增长率...........................................................37
表28：重点公司2003-2005 年盈利及预测........................................................37
表29：中外主要造纸公司相对估值比较及上市公司评级...............................38
表30：人民币升值对纸业盈利的影响正在减弱...............................................39
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