国信证券-G五粮液深度-治理结构改(pdf 20)

􀁺 公司基本面良好，但业绩徘徊不前
五粮液是白酒行业规模最大、产品结构最优的龙头企业，自1998 年上市以来，销
售收入复合增长率达到12.5%（实际增幅更高），而同期净利润复合增长率仅为
5.2%。
􀁺 利益输送是公司业绩增长缓慢的主要原因
自上市以来，股份公司通过关联采购、关联销售、资产转让、委托建设等各种方式
向集团公司输送现金累计达到117.5 亿元，向集团输送利益是五粮液股份公司利润
增长缓慢的主要原因。
􀁺 股份公司治理结构缺陷是利益输送的根源
集团公司不持有股份公司股权，但受宜宾市国资经营公司委托对股份公司进行管
理。宜宾市国资委只对集团公司的产值、利税总额进行考核，而不对股份公司进行
直接考核，“集团利益最大化”成为公司潜在经营目标
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