中石化整合中的投资机会(pdf 8)

继辽河油田被中石油整合之后，中原油气和石油大明也将面临被中石化
整合的命运。通过比较中石化可能采取的整合方式，我们认为中原油气
和石油大明在整合中具有较大的投资机会。
􀂄 如果中石化采用现金回购的方式，我们分别以辽河油田2005P/E 和
2005P/B 作为评价基础，中原油气和石油大明的回购价格应当在区间
11.44-15.78 元和10.53-13.43 元。
􀂄 如果中石化采用换股回购的方式，仅考虑每股净资产水平，1 股中原油
气或石油大明的流通股应当分别可以兑换2.48 和2.15 股中国石化的流
通股。我们估计中原油气和石油大明的目标价格在10.17 和8.82 元。
􀂄 中原油气和石油大明的每股净资产均在5 元以上，寻找同等规模的资产
进行置换的难度较大，同时资产置换过程比较复杂，所需时间较长。我
们认为中石化采用资产置换的方式对两家公司进行整合的可能性较小
..............................