华泰证卷2006年6月份投资策略报告（pdf 12）

货币超供，继加息后央行推出定向票据发行紧缩政策
根据5月中旬央行公布的最新数据显示，人民币各项贷款增加较多，截至4月底全部金融机构各项贷款本外币并表余额为22.21万亿元，同比增长14.8％，较上年同期上升2.3个百分点。人民币各项贷款余额为 20.96 万亿元，同比增长 15.5%。当月新增人民币贷款3172亿元，同比多增1750亿元，创下历史最高水平。4月份公布的M2较上年同期增长18.9％，高于3月末的18.8％的增幅，市场上资金面状况仍相当充裕。继4月底提高贷款利率27个基点后，央行在5月中旬向部分公开市场业务一级交易商（主要是四大行）发行了1000亿元的1 年期央行票据，目的在于调控商业银行（主要是四大行）的信贷规模。由于乘数效应，该措施减少了约3-4倍于发行量的潜在货币供应能力，调控的力度较大，是上调贷款基准利率和信贷窗口指导等紧缩手段的延续。上述调控措施的政策效果将在5、6月份的经济数据出来后才能显示，届时央行也将会决定是否进一步采取货币紧缩手段的后续政策。6月份将是前期政策效果的观察期，连续出台紧缩政策的可能性较小。
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