国泰君安-加息对信贷抑制影响不宜高估——债市周刊（06年5月12日-5月19）(pdf 9）

本报告导读 内文着重就加息对信贷的可能紧缩影响及新发中期国债
的承销分布特点作出分析
摘要
 本周国债市场保持横盘市场收益率曲线略趋平坦
 加息对信贷增长的实际影响取决于信贷供求双方在利率上升后一松一
紧相反决策的综合结果最新加息的可能紧缩效力包括两个环节一是基准
利率上升能否导致具备较高弹性的实际贷款利率同步上升二是如实际贷款
利率同步上升能否从需求面抑制信贷增长其中主要是中长期信贷的增长
 考察03年以来各季度信贷的历史量价关系就基准利率对实际贷款利率
的影响而言实际贷款利率上升并不完全受限于加息但上调基准利率确实
曾引发实际贷款利率的进一步提升考虑到去年底以来实际贷款利率水平与
基准利率之间利差已充分收敛因此目前实际贷款利率水平可能随本次加息
作出较明显上行反应就实际贷款利率对贷款增长的影响而言贷款平均利
率与中长期信贷投放具有一定反向联动关系表明融资需求方对利率变化具
有相应敏感并在实际贷款利率上升过程中发挥对贷款增长的抑制影响本次
加息导致实际贷款利率明显上升后也将对今年以来中长期信贷过快增长起到
紧缩作用进一步的结构分析表明目前中长期信贷超增主要发生在对利率
变化相对较不敏感的基建贷款等领域因此加息的实际紧缩效力将打上折扣
总体来看贷款加息通过利率传导及需求面抑制影响可对信贷尤其是中长期
信贷起到一定紧缩作用但在实际贷款利率具有弹性缓冲以及贷款超增结构
偏向较低利率敏感性条件下加息对信贷的实际抑制效果不宜高估未来信
贷增速可能出现温和回落但总体超标态势暂难根本扭转
 4月末城镇投资指标中各项投资资金增幅出现较明显回落主要与去年4
月份指标大幅反弹的基数效应有关5月末城镇投资增幅的中性估值水平可能
回落至28.5%左右
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