2005年四季度航运业策略报告（PDF 13）

投资要点
􀁺 维持在中期报告中对航运业运行趋势的判断。05年年行业供需情况将由
原来的运力供不应求，转变为供需平衡，在06年可能形成运力过剩。
􀁺 干散货市场，随着9月份航运旺季的到来，BDI出现反弹。但行业向淡趋
势难改。
􀁺 国际集装箱租船指数（HRCI）见顶回落。
􀁺 油运市场，运力总体快速增长，淘汰缓慢。其中成品油市场相对需求旺
盛，原油市场则更为低靡。
􀁺 杂货及其他，运力增长相对缓慢。但该子行业景气度仍将受制于散货市
场和集装箱市场景气的变化。
􀁺 通过国际公司比较和公司的DCF绝对估值，我们认为龙头公司中远、中
海估值基本合理，但若考虑到股改送股因素，则公司股价存在一定的低
估。
􀁺 行业的见顶回落和部分公司价值低估之间存在一定的矛盾。而公司股价
在市场上也表现出这种上下两难的境地。我们的观点是：对于周期性行
业来说，DCF绝对估值应能代表公司的长期价值中枢，但中期走势更受
制于行业运行的周期。
􀁺 对06年股价走势的判断：如06年行业景气维持，则股价能基本维持，但
亦无太大上涨空间。如果未来景气明显下滑，则股价可能显著下跌。从
战略上来看，航运类公司在目前阶段确实没有太大机会。目前情况下，
公司的阶段性机会主要来自于股改对价可能的优良方案。
􀁺 维持中远航运和中海发展谨慎推荐-A的评级。
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