上海股市的知情交易概率及其影响因素论述(pdf 18页)

上海股市的知情交易概率及其影响因素论述内容提要：
如何衡量市场的信息不对称性：
信息不对称性和内幕交易行为一直都是各国股市在迈向有效市场路途上备受关注的课题，但如何衡量信息的不对称性却颇具争议。Hasbrouck(1991)认为，信息不对称应该是下列三项变量的函数：一是潜在知情交易者的比率；二是发现私有信息的概率；三是私有信息的准确性。然而，上述观点在实证研究上却面临相当的困难，因为这三个变量无法直接根据市场数据获得，而必须通过相关的非外生变量进行间接衡量。
基于上述思路，早期的研究文献大都以买卖价差、非系统性风险、内部人持股、公司成长性等指标来间接衡量市场的信息不对称。但事实上，这些度量指标要么是信息不对称的结果(如价差和非系统性风险)，要么是信息不对称的原因(内部人持股、公司成长性)，因此并不能够对信息不对称程度形成清晰而准确的定量化描述，并且很难在不同证券或不同市场间进行比较和分析。直到最近几年，Easley，Kiefer, O’Hara 和Paperman(1996)，Handa，Schwartz 和Tiwari(1999)，Nyholm(2000)以及Ma，Hsieh 和Chen(2000)的研究提出了新的理论分析思路，
用知情交易概率(Probability of Informed Trading)来描述市场上到底有多少的交易(或投资者)属于知情交易(知情交易者)，从而来直接衡量市场的信息非对称程度。
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