全球投资研究报告.pdf27

全球经济在2003 年夏季突显生机 -- 经过两年半以来不寻常的疲软，大市出现令人欣喜的复苏现象。人们普遍
憧憬这初现的增长势头将为全球经济等候多时且速度渐趋一致的复苏拉开序幕。尽管不能抹煞这个可能性的同时，
我对此仍有所保留。我们的底线预测继续显示全球经济的复苏步伐将是艰难和缓慢的 -- 预测全球GDP 增长将从
2003 年仅有的2.9%上升至2004 年的4.0%。假如这个预测准确，明年将是全球经济增长自2000 年以来首个能超
越其3.6%长期增长水平的年度 -- 但这增幅并不足以消减已缠绕多时的通缩风险或促使中央银行改变政策。
 
• 经济复苏的持续性是金融市场面对的关键问题。持久的全球失衡是持续复苏需要克服的一个重大挑战。全球经济
仍然是过于以美国为中心，要保持现有复苏势头绝不容易。在1995-2002 年期间，美国在全球GDP 累积增长比重
中占96% -- 比其在全球经济所占的30%高出三倍有多(按市场兑换率计) 。这令庞大且难以维系的外部失衡情况
进一步恶化，即美国的经常帐赤字日益扩大而亚洲的盈余则过剩。调整相对价格可能是平衡这个倾侧的全球经济
的最有效手段。美元 -- 世界上最主要的相对价格 -- 显著走弱，成为进行此等调整的主要工具。我认为，尽管
已从自2002 年初时的高峰水平下降了约10%，美元的交易加权汇价仍有可能再下调多15-20%(按实际价格计) 。
 
• 美国失衡状况不断恶化 -- 给全球的主要引擎带来更大的压力。净国民储蓄率创新低 -- 在2003 年上半年相当
于GNP 的0.7% -- 逼使美国从国外借入剩余储蓄。要吸引外国资金，美国必须继续扩大经常帐和贸易赤字。缺乏
以收入为本的储蓄也导致负债率创下历史新高，特别是在家庭支出方面。与此同时，美国仍处于无就业的复苏情
况中；一个强劲的全球性劳动力套利正在运行中 -- 有赖互联网的帮助，境外产品(在中国)和服务(在印度)外包
平台的发
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