北辰实业新股定价(pdf 10)

北辰实业 601588.SS
低风险奥运地产股
期待走出增长的迷雾
估值：综合运用PE 法、RNAV 法，所得公司合理价值为3.70-4.45 元/股。短期目标价：2.65-3.20元，中期目标价3.2-4.45 元。
正宗的奥运概念，公司所有的投资物业，以及绝大多数的开发物业，均位于奥运体馆附近，其中国家会议中心、媒体村更是主要奥运工程之一。
低风险是公司重要优势特点：租赁在利润贡献中占据半壁江山，决定了公司的政策及市场风险，明显低于一般开发企业。另外，公司开发项目主要位于亚奥商圈或为稀缺别墅，也决定其相对较低的风
险。
投资租赁业务，管理尚好，但规模较小。主要为亚运村47 万m2 商务地产，年利润贡献1 亿元左右。未来的规模扩张值得期待：08 年后，60 万m2 在建投资物业竣工，正常运营后，预计可带来税前利润增量4.6 亿元，EPS 增加约0.10 元/股。
开发业务，项目虽质地优良，但毛利率一直低于行业平均水平。主要原因预计在于，建安费用偏高。 新会计准则实施，将为公司股价的提升带来契机。
07 年，若公司对现有投资物业采用公允价计量，帐面净资产预计将达到2.95 元/股；在建投资物业全部投用后，帐面净资产预计将达到3.85 元/股。

..............................