通信设备3G前夜的期待(pdf 15)

投资要点
 2004 年对电信运营商而言可谓是电信资费接近无序竞争的一年，ARPU 值的快速下降使运营商在
收入持续增长的同时面临EBITDA 率的下滑。展望05 年，我们认为趋于改善的监管环境、小灵通最
强烈的冲击波已过去、中移动资费下降的价格弹性作用已在减少、移话与固话ARPU 值差距逐渐缩小
等因素将对资费下降起到缓解作用，但总体而言资费环境仍难有实质改变。
 2004 年国内通信设备业在03 年复苏的基础上继续保持了增长，而令整个设备行业翘首以待的3G
也日益逼近。我们的观点是，3G 对05 年的设备投资额贡献甚微，但与此同时却将引导运营商05 的
投资布局结构，CDMA3.2 期将于05 年中期前完成、PCS 投资显著下降将是清晰的趋势、中移动对GSM
网络的投资将会进一步扩张、程控交换机市场将保持小幅增长、光通信行业仍处于缓慢复苏期。
 尽管2005 年中国通信设备投资结构的调整对通信设备厂商而言是有得有失，但是对日益具有国
际竞争力的企业而言，海外市场已经成为其业务的另一重要支撑。新兴市场的扩张潜力、国际电信
运营商的现金流改善、全球3G 业务升温都为具有性价比优势的中国通讯设备厂商创造了机遇。
 就短期业绩而言，联通面临较大压力，C 网重陷亏损的同时G 网盈利持续滑坡。3G 前夜的联通
处于重组迷局中。但我们也注意到联通已着力发挥其技术优势、期待着由移动通信市场的追随者转
变为未来通信市场的引领者，给予其“谨慎增持”的投资评级。
 中兴通讯近年来的高速增长得益于结构性优势，而3G 初期中兴将徘徊在PCS 与海外市场的得失
之间，2005 年的增长动力则略显不足。从长期看，3G 将为中兴赢得再次高速增长的机遇，给予其“谨
慎增持”的投资评级。
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