上市债券风险预警与处理机制研究报告(PDF 47页）

一、上市债券风险分析.... 4
（一）债券市场的一般风险 ... 4
1、利率风险  4
2、信用风险  4
3、通货膨胀风险 .. 4
4、流动性风险 . 5
5、操作风险  5
（二）国内上市债券发展特征 .... 5
1、交易所债券发行规模不断扩大 .... 5
2、以公司为发债主体的信用债券发行量不断扩大 . 6
3、交易所债券成交活跃度提升 ... 6
（三）本文研究上市债券及风险界定 .. 7
二、上市债券风险源分析 ... 8
（一）宏观经济因素  8
1、宏观经济形势变动风险 . 8
2、宏观经济政策变动风险 . 8
（二）行业因素 ... 9
1、行业周期性特征 ... 9
2、行业竞争状况 .. 9
3、行业的监管 . 9
（三）公司自身因素 ... 10
三、美国债券市场风险因素与债券违约率的相关性分析 ... 10
（一）宏观因素与公司债券违约率的相关性分析  11
1、2000 年以来美国宏观经济与债券市场违约概况 ... 11
2、美国宏观经济指标与债券违约率的相关性分析 .... 15
（二）中观因素与债券违约率的相关性分析 ... 19
1、行业分类 ... 19
2、不同行业的违约率比较 .... 19
3、公司债券违约率与公司所处行业周期性的相关分析 . 20
4、其他行业因素影响公司违约的案例 .... 22
（三）微观层面公司财务指标与债券违约率的相关性分析 .... 24
1、国际上已有的财务风险及债券违约评级方法概述  25
2、美国公司财务指标与违约风险相关性分析 .. 27
3、结论以及改进措施 .. 31
四、债券评级结果可以作为构建风险预警体系的重要参考指标 .. 32
（一）美国债券市场评级介绍 .. 32
1、美国债券评级起源与发展  32
2、穆迪公司评级体系介绍 .... 33
3、穆迪评级结果的有效性分析 . 35
（二）国内信用评级发展状况 .. 38
1、中诚信评级模式 . 38
2、中诚信评级符号及定义 .... 39
（三）信用评级结果可以作为债券风险预警体系的重要参考指标 .. 40
五、总体结论和建议 .... 42
（一）上市债券风险管理现状 .. 42
1、多头监管影响效率 .. 42
2、信息披露不够充分且市场透明度不够高 . 42
3、信用定价机制失灵 .. 42
（二）完善国内上市债券风险管理的措施 .. 43
1、放松管制，加强监管 ... 43
2、充分发挥自律组织的作用  43
3、完善市场的信用定价机制  43
（三）国内建立上市债券风险预警体系的建议 .... 44
1、宏观层面经济指标建议 .... 44
2、行业层面考虑因素 .. 44
3、公司层面财务指标建议 .... 44
4、参考信用评级机构的评级结果 .. 45
参考文献 .... 46
3
图表目录
表 1：2000 -2012 年交易所债券发行总规模（亿元）与占比（%） .. 5
表 2：2000 年-2012 年交易所市场银行间市场交易量列表 ... 7
表 3：全球公司债券违约率（按行业分布，单位：%） ... 20
表 4：GICS 对于行业及周期性的划分 .... 21
表 5：2001 年以来美国申请破产保护的航空公司  23
表 6：2001 年以来美国航空公司债券违约情况一览 . 24
表 7：非违约组样本：20 家美国绩优上市公司 .... 27
表 8：违约组样本：20 个近三年内发生过债券违约的公司 .... 28
表 9：上述8 个财务指标与违约指标的相关性分析 .. 29
表 10：20 个样本外数据的检验  30
表 11：根据回归方程输出值建立评级体系的例子 .... 31
表 12：穆迪长期评级符号及定义 .. 33
表 13：穆迪短期评级符号及定义 .. 34
表 14：穆迪债券评级方法涉及的基本要素 . 34
表 15：Moody’s 1920-2011 不同信用级别的平均累积违约率（%）  36
表 16：中诚信评估的主体评级等级符号及定义： .... 39
表 17：中诚信评估的长期债券评级等级符号及定义  40
表 18：企业债券主体和债券评级分布 .... 41
表 19：公司/债券发行人类型 .... 41
图 1：2000 年-2012 年全国各类债券发行总规模（亿元） ... 6
图 2：2000 年-2012 年交易所各类债券发行总规模（亿元） .... 6
图 3：2000 年以来美国真实GDP 的增长率  12
图 4：2000 年以来美国上市企业债券违约率情况  12
图 5：网络泡沫危机期间美国债券违约的行业分布 .. 13
图 6：2000 年至今美国通信和高科技行业债券违约率情况 .... 13
图 7：次贷危机期间美国债券违约的行业分布  14
图 8：2000 年至今美国金融行业债券违约率情况  15
图 9：美国债券违约率和美国GDP 增长率 . 16
图 10：美国债券违约率和美国PMI 指数 .... 16
图 11：美国债券违约率和美国消费者信心指数 ... 16
图 12：美国债券违约率和失业率情况 .... 17
图 13：2000 年至今Moody’s 跟踪投资级、投机级债券的违约率情况 . 17
图 14：美国债券违约率和S&P 指数年化波动率 . 18
图 15：美国债券违约率和VIX 波动率指数  18
图 16：2000 年以来美国周期性行业债券违约率与GDP 的关系 . 21
图 17：2000 年以来美国非周期性行业债券违约率与GDP 的关系 .. 22
图 18：资本行业平均违约率和美国GDP 增长率的关系（1975-2011） .... 22
图 19：公司财务状况与债券违约风险的关系 .. 25
图 20：不同信用级别的年度违约率和平均违约率比较 . 37
图 21：不同信用级别的年度违约率比较  37
图 22：中诚信债券评级模式  39
..............................