讲述制度变革带来市场转折(pdf 13页)

第一章、 三次制度浪潮
第二章、 股权分置变革风险释疑
第三章、 配套措施对冲扩容预期
第四章、 场外资金趋于宽松

    下半年的股市将主要受股权分置的制度性变革的影响。随着第二批试点公司的批量推出，“开弓没有回头箭”的试点改革得到了市场确认。制度变革引发的巨大力量完全有能力扭转长期低迷的股市。
我国股市的十几年历史证实了制度变革在市场演变与发展中的决定性作用，我国股市的运行至少已经经历了两次制度浪潮：创建时期的第一次浪潮(1990-1995),规范与发展的第二次浪潮(1995-2005)，在第二次制度浪潮中消化大量历史累积风险后，市场完全可能以股权分置变革为契机，在国际化、市场化的接轨过程中
展开第三次制度浪潮。
我国证券市场的现状与上世纪70 年代东亚新兴市场的情况类似：证券市场的规模和成熟度都不高、大股东持股比例很高、证券业开放度和国际化程度相对较低。70 年代已经出现经济高速增长的东亚市场也是在80 年代才出现长期的牛市，我国证券市场类似东亚70 年代的制约因素已在逐步消除，我国股市有望迎来一波
类似东亚80 年代的行情。
从分置变革的因素预测下半年股市的运行，基本能确定股指跌破千点以后的转折走势：分置试点已经踏入成功的门槛，股指回落千点以下的可能性很小；按30%
的平均对价和释放的10%的分置系统风险，下半年股市相对于千点的低点，有30-40%的上涨空间，即上证指数下半年有达到1300 点以上的机会。
试点导致的估值体系混乱只是暂时的，股权分置试点将使估值标准加速向“全流通标准”看齐，经过对价补偿或预期后，估值最终都将回归到基本面,并以价值
回归展开行情。试点初期的下跌也是暂时的，随着实施股权分置改革的公司越来越多，方案也越来越明朗，关于股权分置试点的不确定性也将逐步消除。
国内比较，上证综合指数不仅创出96 年来新低，千点附近的市场估值水平甚至可以与第一次浪潮低点94 年的325 点相比；国际比较，估值的国际接轨不再是压力，而是支撑。这说明现在股市在处于第二次浪潮的低点，随时可能以分置变革为契机，成为第三次制度浪潮的起点。分置变革中非流通股转为可流通后是不是实际进入流通，还取决于：制度的约束、大股东的承诺、大股东的投资经营策略。这些因素对冲分置改革扩容压力的作用明显。分置变革非流通股获得流通权后，并不一定上市减持。
在证券市场的资金渠道不断拓展的同时，货币市场在量和价两方面都为股市的资金面提供了良好的基础：(1)货币发行增速有望稳中有升;(2)存贷差不断扩大，场外资金增多；(3)回购利率和拆借利率,市场资金成本降低。股市走势与市场利率高低的负相关关系比较明显，随着试点成功，制约因素消除，市场形成的低利率完全可以支持股市的走高。

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